斯达半导(603290)3Q23毛利率环比增加0.62pct，IGBT模块产品显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月12日买 入斯达半导（603290.SH）3Q23 毛利率环比增加 0.62pct，IGBT 模块产品显韧性核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价189.80 元总市值/流通市值32443/32443 百万元52 周最高价/最低价373.36/153.68 元近 3 个月日均成交额359.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《斯达半导（603290.SH）-2Q23 营收同比增长 48%，新能源为主要增长动力》 ——2023-09-02《斯达半导（603290.SH）-一季度营收同比增长 44%，汽车功率模块出货量逐月环比提升》 ——2023-05-15《斯达半导（603290.SH）-22 年归母净利润同比增长 105.24%，海外市场加速拓展》 ——2023-04-11《斯达半导（603290.SH）-存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展》 ——2023-02-02《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》 ——2022-10-31公司 3Q23 毛利率环比增加 0.62pct。1-3Q23 公司实现营收 26.19 亿元(YoY+39.72%)，归母净利润 6.58 亿元(YoY+11.53%)，扣非归母净利润 6.30亿元(YoY+15.55%)，毛利率 36.33%(YoY+4.74ct)。3Q23 单季度营收 9.31 亿元(YoY+29.26%，QoQ+2.52%)，归母净利润 2.28 亿元(YoY-6.3%，QoQ+2.02%)，扣 非 归 母 净 利 润 2.19 亿 (YoY+2.78% ， QoQ+3.79%) ， 毛 利 率 36.59%(YoY-4.79pct，QoQ+0.62pct)。一方面 IGBT 模块产品客户黏性强，公司具备先发优势；另一方面由于光伏 IGBT 模块产品类型多且国产化率较低，公司在光伏模块领先产品价格保持稳定，叠加代工成本下降，毛利率显韧性。公司新能源行业在 1H23 基础上保持稳健增长。在新能源发电领域，公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的光储 IGBT 芯片及模块已批量供货，23 年下半年公司光伏模块市场份额迅速提高。在 IGBT 主驱模块领域，根据 NE 时代数据，公司 2-8 月上险乘用车配套 IGBT 模块环比增速为15%/6%/19%/5%/-28%/-5%/9%，1200V 车规级 IGBT 模块新增多个 800V 系统车型主驱电控定点，将对 24-30 年汽车 IGBT 模块提供增长动力。IGBT 产品已批量供应欧洲 Tier1，与长安深蓝成立合资公司拓宽增长空间。1H23 斯达欧洲实现营收 1.38 亿元(YoY+263.58%)，3Q23 海外收入在此基础上持续增加，公司车规级产品已在欧洲一线品牌 Tier1 开始大批量出货。此外，公司与长安深蓝汽车科技有限公司组建了合资公司“重庆安达半导体”，围绕车规功率半导体模块展开合作，未来将为公司汽车模块业务拓宽空间。自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块已开始小批量出货。目前公司汽车 SiC MOSFET 模块稳定批量出货，自主芯片的汽车 SiC MOSFET 模块已开始小批量出货，新增多个 SiC MOSFET 模块 800V 系统的主驱电控项目定点将于 24-30 年逐步放量。在此基础上，公司年产 6 万片 6 英寸车规级 SiCMOSFET芯片及 30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片产线持续建设中，未来随产能释放将为公司业务增长提供长期动力。投资建议：我们看好公司功率模块领域的技术积累及客户黏性，预计 23-25年公司归母净利润 9.12/11.1/13.2 亿元(YoY+11.6% /22.2%/18.6%)，对应23-25 年 PE 分别为 37/30/26 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7072,7053,7034,7415,747(+/-%)77.2%58.5%36.9%28.0%21.2%净利润(百万元)39881891211141322(+/-%)120.5%105.2%11.6%22.2%18.6%每股收益（元）2.344.795.346.537.74EBITMargin25.4%29.1%26.3%25.6%25.1%净资产收益率（ROE）8.0%14.2%14.0%14.9%15.4%市盈率（PE）84.841.437.130.425.6EV/EBITDA72.241.531.424.320.6市净率（PB）6.765.905.194.533.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29712868281630363796营业收入17072705370347415747应收款项3415427429501151营业成本10801615235530503731存货净额39670299112591542营业税金及附加711152024其他流动资产10491047117713131446销售费用2431374757流动资产合计4757515957266558793