国防军工行业18年报-19一季报综述：一季度行业景气度显著提升，将向上游公司传导

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 跟踪分析|国防军工 证券研究报告 [Table_Title]国防军工行业 18 年报&19 一季报综述 一季度行业景气度显著提升，将向上游公司传导 [Table_Summary]核心观点： 板块营收、业绩稳定增长，一季度增速提升显著剔除资本运作影响后，18 年军工主业公司营收增速为 9%，同比下降3pct；归母净利润增速为 15%，同比提高 0.46pct。19Q1 军工主业公司营收增速为 24%，同比提升 11pct；归母净利润增速为 59%，同比提高 18pct。一季度营收、归母净利润增速提升显著。 总装受产品交付节奏变化影响，系统级公司营收增速持续提升剔除资本运作影响后，总装公司 18 年营收增速为 6%，同比下降 1pct，净利润增速为 13%，同比提升 5pct；19Q1 营收同比增长 32%，同比提升11pct；我们认为总装公司营收变化主要受产品交付节奏变化影响。系统级公司 18 年营收增速为 12%，同比提升 2pct，归母净利润增速为 13%，同比提升 4pct；19Q1 营收增速为 14%，同比提升 6pct；营收增速持续提升。 预收账款/合同负债、预付账款保持较高水平，景气度向上游传导19Q1 军工主业公司预收账款/合同负债同比增长 5%，环比下降 8%，保持较高水平，我们认为板块在手订单较为充足。预付账款同比增长 28%，环比下降 2%；总装公司预付账款增幅保持稳定，系统级公司预付账款连续两个季度大幅增长，我们认为订单正逐步由总装、系统级公司逐步下达到设备及零部件公司，相应公司景气度有望提升。 公募基金军工股持仓比例出现历史新低公募基金 19Q1 军工股持仓比例为 1.49%，创 13Q4 以来新低。军工集团上市公司在持仓中的占比下滑至 77.6%，仍然保持高位。持仓市值前十大个股市值占军工股持仓市值的 87%，有所提升。 投资建议从基本面看，18 年行业业绩、订单、资产证券化、改革进度均出现边际改善，19Q1 行业营收、业绩增速提升，进一步验证行业景气度提升的逻辑，从预收账款、预付账款等先导指标来看，订单正沿产业链逐级下达，景气度正从总装、系统级公司向设备及零部件公司传导。从公募基金持仓情况来看，19Q1 持仓仍集中于龙头公司，但持仓比例创新低。19-20 年是“十三五”后两年，订单下达、资产证券化、改革进度有望加速，而目前行业估值、公募基金持仓比例处于底部区间，具备投资价值。 关注四类公司：船舶板块—中国船舶、中船防务、中船科技、中国动力；国企改革板块—国睿科技、四创电子、中航机电、航发控制；军工核心资产板块—中直股份、内蒙一机、航发动力、中航沈飞；军民融合板块—凯乐科技、火炬电子。 风险提示相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性，国际局势变化具有不可预知性。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-06 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 赵炳楠 SAC 执证号：S0260516070004 SFC CE No. BOF532 010-59136613 zhaobingnan@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 国防军工行业 18 年三季报综述:行业保持高景气，配套公司业绩显著改善 2018-11-01 国防军工行业 18 年中报综述:上半年净利润稳定增长，总装公司景气度显著提升 2018-09-03 [Table_Contacts]联系人： 袁晓宣 010-59136613 yuanxiaoxuan@gf.com.cn 联系人： 李炼 021-60750604 gflilian@gf.com.cn -29%-21%-14%-6%2%9%05/1807/1809/1811/1801/1903/19国防军工沪深30020616689/36139/20190506 20:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|国防军工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中直股份 600038.SH 人民币 42.53 2019/4/26 买入 55.12 1.04 1.30 40.89 32.72 20.05 16.26 7.4 8.4 内蒙一机 600967.SH 人民币 11.18 2019/4/30 买入 13.53 0.38 0.45 29.42 24.84 9.64 7.60 7.1 7.8 航发动力 600893.SH 人民币 24.31 2018/10/30 买入 - 0.58 0.72 41.63 34.00 12.98 11.31 4.6 5.4 国睿科技 600562.SH 人民币 15.75 2018/11/14 买入 - 0.23 0.33 68.48 47.73 64.07 43.26 7.1 9.1 中国动力 600482.SH 人民币 23.80 2019/4/18 买入 31.85 0.91 1.07 26.15 22.24 12.09 10.19 5.7 6.3 中航机电 002013.SZ 人民币 7.43 2019/4/26 买入 8.40 0.26 0.30 28.58 24.77 18.87 16.45 9.4 9.9 中航沈飞 600760.SH 人民币 30.70 2019/4/28 买入 40.32 0.64 0.77 47.97 39.87 21.48 17.71 9.8 10.2 凯乐科技 600260.SH 人民币 20.94 2019/4/28 买入 41.76 1.74 2.26 12.03 9.27 7.76 5.26 18.4 19.2 火炬电子 603678.SH 人民币 19.75 2019/4/26 买入 29.1 0.97 1.27 20.36 15.55 13.85 10.74 13.8 15.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 20616689/36139/20190506 20:23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 跟踪分析|国防军工 目录索引 样本与研究方法 .......................................................................................................