国防军工行业：国产民用大飞机制造产业研究

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国产民用大飞机制造产业研究 2019 年 05 月 08 日 看好/维持 国防军工 深度报告 研究员 陆洲 电话：010-66554142 邮箱：luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517080001 研究助理 张卓琦 电话：010-66554018 邮箱：zhangzq_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480117080010 投资摘要： C919 大飞机研制的定位是“自主研制、国际合作、国际标准”，预计 2021 年交付运营。 C919 整机的产权属于中国商飞所有，飞机的设计、总装、试飞、销售等关键环节都掌握在中国商飞手里。在大飞机制造领域充分体现了国际合作，飞机机身主要由国内企业承担，发动机采用的法国赛峰的 CFM LEAP-1C 发动机，而航电系统和机电系统则主要由合资企业提供。我国 C919 大飞机目前已经生产 3 架并进入试飞阶段，今年将会再有 3 架（104/105/106）交付试飞，根据公开资料，目前 104 架机已进入总装阶段，105 架机在处于部装阶段，106 架机正按计划进行各个大部段制造，预计到今年底将全部投入试飞工作。C919 力争在 2020 年底取得中国民用航空适航证，并在 2021 年投入商业运营。 国产大飞机产业已经初步形成集群，未来 20 年国内市场将有近 8 亿市场空间。 大飞机制造的集群效应明显，我国的大飞机产业集群未来将主要集中在上海、西安、成都、沈阳。上海是大飞机产业的主要集中地，目前中国商飞公司总部落户浦东陆家嘴，飞机设计研发中心落户浦东张江，民用航空配套产业基地落户浦东临港新城，中国商飞总装制造中心落户浦东。西安已经形成了集飞机研究设计、试验试飞、生产制造为一体的航空产业体系，成都有涵盖从设计、研发到生产制造，从核心构造件到整机总装的航空与燃机全产业链体系。沈阳则立足沈飞民机，壮大飞机大部件、通航产业集群。根据商飞民用飞机市场预测年报，到 2036 年末将有 8575 架新机需求，民用客机市场空间近 8 万亿。 国产大飞机制造产业链条长，将带动我国装备制造业的升级。 大飞机属于技术含量高、附加值大的产业，大飞机产业的振兴能带动战略性新兴产业的发展，促使传统制造业由加工制造向价值链高端延伸。目前我国碳纤维复材的规模约为 16 亿元，机载系统约有 500 亿元规模，且绝大部分来自于军用飞机领域。对于碳纤维而言大飞机是最具希望的目标应用领域，如果按照年产100 架 C919 计算，则需要大约 300 吨碳纤维复材，粗略估算在 10 亿元以上。按照民航客机总需求规模 7.76万亿估算，未来 20 年机载设备将有 2.72 万亿增量空间，均摊到每年约为 1400 亿元。 国产大飞机将成为波音和空客后的第三极。 一方面受益于国内巨大市场，C919 目前尚处于试飞阶段但已经获得了 815 架订单，在满足国内需求后 C919便会成长为一型成熟的飞机。另一方面，我国大飞机产业链完整，从上游原材料、关键零部件到下游动力、飞控、燃油等大系统，我国都有独立研制能力和创新能力。 风险提示：大飞机试飞和国内取证进展不及预期，国产化替代进度不及预期。 代码 公司名称 细分产业 产业位置 市值（亿元） PE 评级 000768.SZ 中航飞机 国防军工 下游 413 76 强烈推荐 600316.SH 洪都航空 国防军工 下游 97 80 强烈推荐 600760.SH 中航沈飞 国防军工 下游 393 41 强烈推荐 002013.SZ 中航机电 国防军工 中游 258 29 强烈推荐 002179.SZ 中航光电 国防军工 上游 327 32 强烈推荐 资料来源：东兴证券研究所、wind P2 东兴证券深度报告 国防军工行业：国产民用大飞机制造产业研究 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 国产民用大飞机的尝试源自运-10......................................................................................................................................................... 4 1.1 对民用大飞机制造的探索由来已久 ............................................................................................................................................ 4 1.2 大飞机的定义及主要结构 ............................................................................................................................................................ 4 2. 大飞机制造产业链条长，孕育于军机制造体系 .................................................................................................................................. 6 3. 大飞机制造有集群效应，行业壁垒高 .................................................................................................................................................. 8 4. 国内市场需求大，国产替代是必由路径 .............................................................................................................................................. 9 5. C919 必将成为波音和空客后的第三极............................................................................................................................................... 11 6. 重点推荐..............................................................................................................