食品饮料行业：次高端白酒股价深度复盘系列（二）

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-11-03 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -8% 7% 相对收益 3% 3% 11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 119 总市值（亿） 63084 流通市值（亿） 26246 市盈率（倍） 41.37 市净率（倍） 6.81 成分股总营收（亿） 8967.17 成分股总净利润（亿） 1572.65 成分股资产负债率（%） 35.02 [Table_Report] 相关报告 《老酒：白酒消费新风尚，未来空间广阔》 --20230818 《咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增》 --20230704 《白酒行业深度：国改激发酒企活力，提振业绩水平与管理效率》 --20230604 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 次高端白酒股价深度复盘系列（二） 报告摘要： [Table_Summary] 2023 年 3 月，我们发布了《次高端白酒股价深度复盘系列（一）》报告，该报告深入分析了影响次高端白酒整体以及洋河股份、山西汾酒、舍得酒业三家次高端重点酒企股价上行和下行的核心驱动要素。本篇报告为次高端股价深度复盘系列报告之二，主要对古井贡酒、水井坊、酒鬼酒三家公司股价变动进入了深入分析，主要结论如下： 古井贡酒股价深度复盘：业绩驱动股价变动，全国化深化有望进一步打开业绩和股价天花板。1997 至 2007 年，公司多元化战略及降价策略削弱品牌力，错失黄金发展机遇。2007 年新任管理层履新，提出“回归与振兴”战略，并于 2008 推出年份原浆系列，2009 年开启“三通工程”渠道改革，一系列动作取得良好成效，业绩持续高增，股价也一路高涨。2012-2015 年，公司随行业进入调整期，并于 2016 起先后收购黄鹤楼、光明酒业和茅台镇珍藏酒业，全国化进程逐步深化，公司省内基本盘稳固，随着全国化逐渐深入有望不断打开业绩股价天花板。 水井坊股价深度复盘：多轮改革创新带动业绩股价不断突破新高，疫情期间发展受阻股价回调。1996 年公司上市之初主营业务为“生物制造+酒类制造销售”，2002 年公司私有化改制为民企，并于 2004 年剥离医药业务，强化白酒主业，2006 年帝亚吉欧入主，公司借力快速发展，带动业绩和股价一路高歌。2012-2015 年，行业调整期间，公司积极求变，推出中高端新品“臻酿八号”并在重点区域尝试扁平化直营模式，一系列改革稳固了业绩，2015 年成功扭亏为盈。2016 至 2021 年，大众消费崛起，公司重新制定“5+5+5”市场战略并重启新总代模式，多项措施并举，取得良好成效，公司业绩和股价也不断突破新高。2021 年之后，受疫情反复和需求不振影响，公司业绩受挫，股价也应声下跌。 酒鬼酒股价深度复盘：中粮入主后业绩和市值大幅增长，受疫情影响股价回落。1997-2006 年，公司股东风险事件频发，期间发生核心高管离职、控股股东侵占资金、股东资抽逃等利空事件，严重影响公司经营，公司股价表现不佳。2007-2011 中皇控股后实施整改，公司迎来第一波快速发展期，利润和股价稳定提升。2012-2015，行业步入调整期，公司同样表现欠佳。2015 年，中粮入主酒鬼酒后全面实施全面整改，业绩大幅增长，市值增长超 10 倍，后受疫情影响动销不畅股，业绩股价回落。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；消费税政策变动 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 古井贡酒 275.00 8.34 10.67 13.15 32.97 25.77 20.91 买入 水井坊 59.49 2.60 3.21 3.79 22.88 18.53 15.70 买入 酒鬼酒 75.00 2.00 2.59 3.28 37.50 28.96 22.87 买入 -10%0%10%20%30%40%食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 古井贡酒股价周期复盘：全国化迈入新征程，业绩股价有望突破新高 ..... 5 1.1. 1998-2007：公司战略失误+税务风波，经营一波三折 ........................................................ 6 1.2. 2008-2013：推出原份年浆系列，开启三通工程，加速回归与振兴 .................................. 8 1.3. 2014 年至今：新一轮经营周期开启，迈入全国化进程 .................................................... 11 2. 水井坊股价周期复盘：多轮改革稳固业绩，疫情阻碍发展股价回调 ....... 13 2.1. 2001-2011：开启私有化改制，外资入主，助力公司业绩增长 ........................................ 14 2.2. 2012-2015 年：行业深度调整，公司推新品并尝试直营 ................................................... 16 2.3. 2016 年至今：行业回暖，新总代模式和新市场战略助力业绩增长 ................................ 18 3. 酒鬼酒股价周期复盘：中粮入主焕发新活力，受疫情影响股价回落 ....... 21 3.1. 1997-2006：管理层多次变动影响经营，业绩表现不佳 .................................................... 22 3.2. 2007-2011：中皇控股实施整改，经营持续改善 ................................................................ 24 3.3. 2012-2014：行业深度调整叠加塑化剂事件，公司业绩大幅受挫 .................................... 26 3.4