啤酒行业：销量阶段性承压、升级仍强劲，关注成本节奏

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 啤酒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ＃investSuggestionChange＃ (维持) 重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 重庆啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《啤酒中报总结：场景恢复带动量价齐升，毛销差提升有望加快》20230904 《啤酒行业深度：沙漠之花盈利爆发，高端升级如日方升 》20230326 ＃emailAuthor＃ 分析师： 郭晓东 guoxiaodong@xyzq.com.cn S0190521080002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 23Q3 营收有所降速，利润仍稳健增长。23Q1-Q3 啤酒板块营收 617.63 亿元，同比+7.43%，归母净利润 79.26 亿元，同比+17.92%；分季度来看，23Q1/23Q2/23Q3 啤酒板块营收分别为 194.84/214.89/207.90 亿元，分别同比+13.19%/+8.57%/+1.48%，归母净利润分别为 19.88/32.23/27.16 亿元，同比+29.59%/+17.23%/+11.36%。2023 年以来现饮场景逐步恢复，分季度销量呈现前高后低节奏，但高势能场景逐步恢复带动吨价表现亮眼，叠加吨成本压力分季度边际向下持续兑现，23Q3 营收有所降速、利润仍稳健增长，盈利能力持续提升。 ⚫ 销量承压、升级仍强劲，龙头盈利持续提升。一季度销量实现高增，二季度亦延续稳健节奏，但三季度在高基数、去库存、不利天气三重压力下销量明显下滑，整体前三季度仍相对稳健；同时高势能场景恢复带动吨价均有不错表现，而 23Q3 吨成本相比 23Q2 保持平稳、但已明显小于 23Q1，毛利率基本呈现稳步抬升；此外，费用投放相对稳健，带动毛销差持续改善，整体盈利能力持续提升。 ⚫ 四季度为传统淡季，关注年底原材料锁价催化。量价角度来看，企业经营节奏提前、基数压力前低后高、旺季不利天气扰动等影响下，销量节奏亦呈现前高后低，三季度销量有所承压。四季度为传统淡季，同时去年同期放开后场景受限明显，预计将实现平稳过渡；同时升级仍表现强劲，更多关注高端化带来的业绩兑现。成本角度来看，当前玻瓶、铝罐等相比 22Q1成本高点位置有所下降，大麦相比 23Q1 高点位置降幅明显，后续成本下行趋势基本确立，业绩弹性可期。 ⚫ 食饮板块持仓占比抬升，其中啤酒有所减配、青啤仍位居 Top10。2023Q3食品饮料板块基金重仓持股比例为 13.68%，环比 2023Q2 提升 1.16pct，经历三个季度持续下降后逐步企稳。2023Q3 啤酒等其他饮料板块重仓配比为 0.47%，环比下降 0.12pct，其中青岛啤酒持仓市值占比为 0.10%，仍位居 Top10。 ⚫ 关注年底原材料锁价催化，中长期占据品牌高地的龙头胜出几率大。四季度为传统淡季，全年销量基本定局，核心关注两点，一是关注年底对大麦、包材等原材料锁价情况，二是对于高端品类相关营销策略及规划的落地，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。中长期啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段，胜利者如华润啤酒、青岛啤酒等利润率明显抬升，核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变。龙头各据基地市场，发力沿海等高地市场，优先占据品牌高地的企业胜出几率大。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。 ＃title＃ 销量阶段性承压、升级仍强劲，关注成本节奏 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、销量阶段性承压，升级势能仍强劲 .................................................................. - 4 - 1.1、23Q3 营收有所降速，利润仍稳健增长 ...................................................... - 4 - 1.2、销量承压、吨价持续增长，营收阶段性降速 ............................................ - 5 - 1.3、费用投放平稳、毛销差改善，净利率持续提升 ........................................ - 6 - 1.4、重点公司一览：升级势能延续，关注成本弹性 ........................................ - 8 - 2、啤酒板块小幅减配，青啤仍位居 Top10 ......................................................... - 10 - 2.1、Q3 基金食品饮料持仓占比有所提升 ........................................................ - 10 - 2.2、全行业前 20 大重仓股：集中度小幅提升 ............................................... - 13 - 2.3、食品饮料 Top10：白酒占据 7 席，青啤仍位居 Top10 ........................... - 14 - 3、四季度为传统淡季，关注年底原材料锁价催化 ............................................. - 15 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图目录 图 1、A 股啤酒板块 2019 至 2023Q1-Q3 营收及同比增速 ................................... - 4 - 图 2、A 股啤酒板块 2019 至 2023Q1-Q3 归母净利润及同比增速 ....................... - 4 - 图 3、A 股啤酒板块 19Q1-23Q3 营收及同比增速................................................. - 4 - 图 4、A 股啤酒板块 19Q1-23Q3 归母净利润及同比增速 ..................................... - 4 - 图 5、18Q1-Q3 至 23Q1-Q3 啤酒龙头销售费用率 ...............................