策略周报：市场热点或再度切换至政策博弈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 市场热点或再度切换至政策博弈 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 12 日│中国内地 策略周报 市场热点或再度切换至政策博弈 10 月 PPI 环比 0%，较 9 月回落 0.4 pct，近期政策效力或尚未完全传导至通胀，关注后续政策落地。多因素推动美债利率近期下行，不过短期进一步宽松或需待“美股-居民财富效应”变数。历史上 11 月呈现出明显的热点迁移特征：从双十一转向政策博弈。历史上 11 月下半月市场赚钱效应趋弱，优势行业主要集中在材料（如建材、黑色等）、地产和银行等政策博弈行业，主题概念中金融改革、一带一路亦较亮眼。操作策略：短线可关注黑色、建材等政策效力落地和政策博弈标的，中线则继续围绕盈利视角切换做配置，哑铃策略或向中点收敛，关注：电子/医药/机床/建材/涤纶/小金属/小家电。 近期政策效力或尚未完全传导至通胀，关注后续政策落地影响 10 月 PPI 同比-2.6%，较 9 月回落 0.1 pct；PPI 环比 0%，较 9 月回落 0.4 pct。结构上，涨势较强的主要是上游原材料行业，中下游制造业价格动能有所回落。大宗价格方面，近期诸多因素变化导致油价 10 月冲高回落。不过，黑色有所反弹，水泥触底回升。此外，近期政策端变化对上游价格的拉动可能尚未反映到 PPI 数据中，可能在后续数据中得到体现。石油链条相关的系列中游材料受此前成本推动有一定涨幅，中游设备类包括通用设备、电子、汽车环比收跌。展望后续，黑色有色受基建需求拉动和冬季限产影响可能有所上行，但幅度或也有待观察，关注后续多项政策力度和落地有效性。 海外流动性：短期进一步宽松或需待“美股-居民财富效应”变数 多因素推动美债利率下行：1）美财政部将美债发行久期向 2-5Y 转移，市场对实际期限溢价（RTP）上行的担心短期缓和，关注下季度财政部融资会议；2）10 月经济数据显示美经济当前出现广泛的降温；3）11 月 FOMC会议联储继续暂停加息。不过仍需注意：1）基于披露的财政融资总额和久期结构，RTP 短期较难进一步下行；2）市场当前充分定价了明年的降息预期，但若想进一步降低预期需要看到充分差且持续的经济数据，短期或难验证；3）近期美股表现仍有一定韧性，而海外流动性趋势宽松或许等待“美股-居民财富效应”的变数（《核心资产承先，大盘成长续后》，23.11.6）。 11 月日历效应：从双十一转向政策博弈热点迁移 历史上 11 月呈现出明显的热点迁移特征。我们梳理 2011 年以来 12 年历史数据，11 月上半月赚钱效应通常不错，优势行业（胜率 & 上涨概率至少有一高于 75%）主要在消费电子处形成聚类，此外家电、食饮和医药上涨概率亦较高。下半月赚钱效应则趋弱，优势行业主要集中在材料（如建材、黑色等）、地产和银行等政策博弈行业，主题概念中金融改革、一带一路亦较亮眼，12 月上半月则迁移至家电、食饮等防御性、政策博弈后周期品种。考量双十一后市场进入财报和景气数据“匮乏期”、且 12 月有中央经济工作会议，市场热点或将从“业绩和景气”逐步迁移至政策博弈或其他主题上。 操作策略：哑铃策略或向中点收敛，继续围绕盈利视角切换做配置 在双十一、美债交易“甜蜜期”皆已出现后，市场短期热点或将从双十一和海外流动性敏感方向向国内政策博弈切换，但考虑当前地产或仍缺乏弹性，短期可结合政策落地效果关注黑色、建材等行业布局政策博弈。中期来看，结构上剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种或仍为主线：第一层筛选 23H1 盈利增速较 23Q1 跌幅较深的潜在反转品种，第二层顺周期品类里筛选供给侧压力不大的品种，成长品类里筛选不依赖总量经济强复苏、先行指标向好的品种，第三层考虑资金存量博弈仍存，负向剔除筹码压力较大的品种，得到电子/医药/机床/建材/涤纶/小金属/小家电。 风险提示： 1）国内复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 11 月日历效应 11 月：上半月聚焦双十一，下半月赚钱效应一般 第一，11 月上半月赚钱效应较好、涨幅集中在和双十一相关度比较高的消费电子、轻工；第二，11 月下半月赚钱效应一般，地产链相关按行业表现相对较好。其中，银行、地产胜率约为 75%。考虑到 12 月中旬有中央经济工作会议，不排除先提前交易政策预期，体现在对政策预期较为敏感的地产、银行中。 图表1： 历史上 11 月上半月赚钱效应较好 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 申万三级来看，表现较好的细分行业在消费电子处形成聚类 资料来源：Wind，华泰研究 2011/11/12012/11/12013/11/12014/11/12015/11/12016/11/12017/11/12018/11/12019/11/12020/11/12021/11/12022/11/12011/11/15 2012/11/15 2013/11/15 2014/11/15 2015/11/15 2016/11/15 2017/11/15 2018/11/15 2019/11/15 2020/11/15 2021/11/15 2022/11/15881001.WI全A3.02-2.600.070.298.333.430.535.86-0.863.091.378.92122.622.1983%——000001.SH上证指数2.49-1.87-0.272.425.863.430.272.51-1.292.65-0.408.32122.012.4667%25%000016.SH上证500.90-1.47-1.614.325.832.692.020.330.001.77-1.3912.54122.161.3367%42%399300.SZ沪深3001.83-2.71-0.972.906.002.811.672.81-0.253.44-0.5410.18122.262.3267%42%399001.SZ深证成指0.97-3.35-1.641.237.412.370.836.940.133.911.289.18122.441.2683%50%399006.SZ创业板指7.99-4.692.71-4.769.360.90-0.0910.170.211.921.537.36122.721.7275%50%000905.SH中证5004.83-4.460.61-1.546.812.92-0.348.13-1.003.201.087.39122.302.0067%33%399852.SZ中证10005.45-4.721.25