瑞丰银行(601528)2023年三季报点评：加回补贴后利息增速良好，资产质量稳定

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨瑞丰银行（601528.SH） [Table_Title] 加回补贴后利息增速良好，资产质量稳定 ——瑞丰银行 2023 年三季报点评 报告要点 [Table_Summary]瑞丰银行发布 2023 年三季报，营业收入同比增长 7.1%，加回央行补贴后利息净收入增长 2.1%，归母净利润同比增长 16.9%。不良贷款率持平于 0.98%，拨备覆盖率升至 299.77%，资产质量保持稳定。公司兼具业绩优异和持仓低的特点，同时长期逻辑特色鲜明，是不可低估的小微黑马。预计 2023 年营业收入、归母净利润分别同比增长 10.5%、16.9%，基于 10 月 30 日收盘价，2023 年 PB 估值 0.61X，作为市场化基因突出的高成长型银行，重点推荐，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 瑞丰银行（601528.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 加回补贴后利息增速良好，资产质量稳定 ——瑞丰银行 2023 年三季报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 瑞丰银行发布 2023 年三季报，营业收入同比增长 7.1%（上半年增长 8.2%），利息净收入同比下滑 2.0%，加回央行补贴后利息净收入增长 2.1%，归母净利润同比增长 16.9%（上半年增长16.8%）。不良贷款率持平于 0.98%，拨备覆盖率升至 299.77%。 事件评论 ⚫ 预计小微投放良好，按揭、信用卡等其他零售承压。前三季度贷款总额较期初增长 10.6%，三季度环比增长 1.8%，其中公司贷款较期初增长 24.9%，三季度环比下降 1.3%，个人贷款较期初下降 2.2%，三季度环比下降 1.5%，预计其中小微贷款投放良好，压力主要来自按揭贷款和监管要求压降的联合贷款、车分期贷款，票据贴现冲量，环比增长 61.4%。前三季度存款较期初增长 15.5%，三季度环比增长 0.1%，其中企业存款较期初增长11.0%，三季度环比下降 4.5%，储蓄存款较期初增长 17.9%，三季度环比增长 2.4%，活期存款占比环比 6 月末下降 0.6pct 至 33.76%。 ⚫ 净息差承压，但加回补贴后利息增速良好。前三季度利息净收入增速-2.0%（上半年1.7%），主要是净息差承压，较上半年下降 11BP 至 1.75%。经测算，预计生息资产收益率环比下降 8BP 至 3.91%，预计计息负债成本率环比上升 5BP 至 2.28%，主要受定期化影响。前三季度央行的普惠小微贷款支持工具补贴金额 0.97 亿元，加回后实际利息净收入增速 2.1%，增速良好。截至 6 月末瑞丰银行的按揭贷款占比约 12%，后续重定价产生一定影响。存款端定期占比高，利率有下行空间，对稳定净息差有利。 ⚫ 中收延续正增长，战略入股投资收益继续兑现。前三季度实现手续费及佣金净收入 588.8万元，单三季度金额延续正增长，其中手续费支出继续收缩。投资收益等其他非息同比增长 57.3%，金融投资大幅增长，前三季度实现战略入股的投资收益 0.29 亿元，未来外延式投资入股浙江优质小银行收益将逐步兑现。未来随着不断入股浙江优质小银行，将对公司的营业收入和 ROE 提供持续的支撑，且投资标的普遍优质、成本低廉、落地节奏快。 ⚫ 资产质量保持稳定，拨备继续提升。9 月末不良贷款率环比持平于 0.98%，关注类贷款比例环比下降 1BP 至 1.31%，拨备覆盖率环比上升 0.8pct 至 299.77%，继续实现提升。瑞丰银行作为优秀小微银行，通常不会简单依据抵质押物、负债率等表观逻辑判断风险，而是要求深入到企业内部，获取相关的水电煤、所在行业开机率、交易数据等，判断实质性风险。资产质量正处于改善通道，未来拨备覆盖率有望继续提升。 ⚫ 投资建议：瑞丰银行兼具业绩好和持仓低的特点，同时长期逻辑特色鲜明，是不可低估的小微黑马。今年考虑央行补贴后实际利息净收入增长良好，资产质量向好。外延式投资入股浙江优质小银行，是长期抬升 ROE 的有效路径。预计 2023 年营业收入、归母净利润分别同比增长 10.5%、16.9%，基于 10 月 30 日收盘价，2023 年 PB 估值 0.61X，作为市场化基因突出的高成长型银行，估值仍有可观抬升空间，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、投资入股进度不及预期； 2、净息差超预期大幅下行。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.27 总股本(万股) 196,216 流通A股/B股(万股) 78,894/0 每股净资产(元) 8.18 近12月最高/最低价(元) 8.35/4.71 注：股价为 2023 年 10 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《业绩向好，投资入股战略全面加速——2023 年中报点评》2023-08-23 •《小微黑马，区域冠军，资本扬帆》2023-08-02 -1%10%22%33%2022/102023/32023/62023/10瑞丰银行沪深300指数2023-11-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 图 1：瑞丰银行 2021/12~2023/09 业绩累计同比增速 图 2：瑞丰银行 2020~2023/09 累计净息差 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 3：瑞丰银行及可比银行 2020~2023/09 年化 ROA 图 4：瑞丰银行及可比银行 2020~2023/09 成本收入比 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 5：2023/09 瑞丰银行不良贷款率持平于 0.98% 图 6：2023/09 瑞丰银行拨备覆盖率达 299.77% 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 0%5%10%15%20%25%2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09营业收入净利润1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 2022/12 2023/06 2023/09累计净息差0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%2020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/0620