证券行业2023年三季报综述：业绩稳健增长，看好行业长期盈利提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 10 日 推荐（维持） 证券行业 2023 年三季报综述 总量研究/非银行金融 2023 年三季度宏观环境错综复杂，行业景气度有所下滑，上市券商营收同比+2%，归母净利润同比+6%。政策利好不断加码，流动性维持宽松，预期四季度景气转暖，全年券商业绩有望稳健增长。 ❑ 宏观环境复杂，行业景气度小幅下行。前三季度国内经济复苏基础偏弱，国际环境复杂多变。股指呈现“宽幅震荡、小幅下行”特征，三季度三大指数平均涨幅-5.46%；债券市场涨幅收窄，前高后低、总体稳定，三季度中证综合债指数同比+0.69%。二级市场交投活跃度小幅下行，一级市场边际收紧。 ❑ 营收净利稳健增长，ROE、杠杆倍数提升。23Q3 上市券商总营收 3819 亿元，同比+2%；归母净利润 1100 亿元，同比+6%。43 家上市券商平均年化 ROE 5.37%，同比+0.52pct；总体杠杆倍数 3.83 倍，较 2022 年末提升 0.04 倍。 ❑ 业务结构重资产化，自营强势修复贡献业绩增量。23Q3 自营、经纪、投行、信用、资管、其他业务收入占比分别为 34%/25%/12%/11%/11%/7%，分别同比+13/-5/-3/-4/+0/+0pct。 ❑ 头部平稳、中小券商增速亮眼，行业集中度有所下降。23Q3 上市券商营收CR5、CR10 分别为 39%、61%，同比下降 1pct 、3pct。归母净利润 CR5、CR10 分别为 43%、66%，同比下降 1pct、5cpt。 ❑ 资管稳健增长，投行经纪承压。（1）经纪业务收入 769 亿元，同比-12%。二级交投下滑，新发基金遇冷，预计代买代销双降。（2）投行业务收入 352亿，同比-18%。IPO、再融资规模边际收紧，债权融资规模上升，行业量缓质升。马太效应仍显著，头部券商降幅好于中小券商。（3）资管业务收入 347亿元，同比+1%。券商资管规模同比下降，公募基金彰显韧性。 ❑ 自营延续反弹，信用业务承压。（1）自营业务收入 1028 亿元，同比+70%。低基数下高增长，三季度受股债回调影响环比下降。自营收益率总体提升，中小券商排名领先。（2）信用业务 343 亿元，同比-22%，主要因为自营加杠杆导致利息净收入下降。两融规模同比提升，期待政策扩围、降费促发展。 ❑ 预计四季度景气度温和复苏、全年行业业绩稳健增长。7 月 24 日，政治局会议以来政策频频，多重证券行业利好政策正逐步推出，对市场构成持续利好。四季度国内流动性有望保持宽松，支撑资本市场交投活跃度和风险偏好。预计 2023 年行业总营收 4148 亿，同比增长 5%；净利润 1560 亿，同比增长10%；ROE 5.37%，同比提升 0.06pct。 ❑ 投资建议：政策和流动性核心催化剂共振，资本市场和证券行业景气度在低基数背景下有望持续恢复。四季度证券行业景气度有望持续恢复，券商板块有望迎来估值催化，强烈推荐券商板块。我们推荐优质公司：中信证券、中信建投、华泰证券、中金公司、东方财富、广发证券等；建议关注计算机池的券商 IT 公司：同花顺、指南针、财富趋势、恒生电子、金证股份等。 ❑ 风险提示：政策效果不及预期、市场低迷、业务费率下行超预期等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.6 总市值（十亿元） 4810.4 5.9 流通市值（十亿元） 4383.4 6.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 -3.2 13.5 相对表现 2.9 7.1 16.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评—风控指标优化，券商发展再启航》2023-11-07 2、《保险行业 2023 年三季报综述—资产端短期承压，负债端延续复苏》2023-11-03 3、《非银金融 23Q3 重仓持股分析及板块最新观点—公募增配非银，政策 东 风 加 持 ， 继 续 看 好 板 块 》2023-10-26 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -100102030Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)非银行金融沪深300业绩稳健增长，看好行业长期盈利提升 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、前三季度概括：市场景气度低迷，债券自营驱动业绩稳健增长 .................. 3 1、景气度：宏观环境复杂，行业景气度下滑 .................................................... 3 2、券商业绩总览：自营驱动业绩微增，行业集中度下降 .................................. 4 （1）前三季度业绩稳健增长，单季度承压 ........................................................ 4 （2）收入结构重资产化加剧，自营贡献第一 .................................................... 4 （3）杠杆提升，ROE 修复 ................................................................................ 5 （4）行业集中度下降，分化加剧，中小券商弹性更高 ...................................... 5 二、分部业务：自营同比修复，资管稳健，经纪投行信用承压 ......................... 6 1、经纪业务：市场景气度下行，收入承压 ........................................................ 6 2、投行业务：受政策短期收紧影响规模收入下降 ............................................. 7 3、资管业务：收入稳健，彰显韧性 ................................................................... 8 4、自营业务：业绩修复核心驱动力，行业分化加剧 ......................................... 9 5、信用业务 ..................................................................................................... 10 三、经营展望 .................................................................................................... 11 1、20