保险行业深度报告：权益投资的β与负债成长的α

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2019-5-5 保险行业深度报告：权益投资的β与负债成长的α 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 权益投资带动利润大幅增长，回归保障进一步加强一季报总结下来有如下特点：第一，险企保费结构持续优化，新单增速逐步回暖，保障转型下业务潜力逐步释放；第二，产险业务增速平稳，税前不可抵扣的费用大幅减少，公司实际盈利能力提升；第三，权益市场向好下投资收益提升，浮盈大幅增加，长期股权投资带来的投资收益为较好支撑。整体而言，一季报表现净利润增速略超出预期，二季度应重点关注保障型产品持续发力对今年新单保费和 NBV 增速的带动。 保费结构持续优化，新单增速回暖从 2019 年一季度的保费数据来看，上市险企“以个险渠道、长期期缴业务为核心”的发展模式不断推进，新业务价值及新业务价值率表现良好：储蓄型产品增速仍承压，保障型产品增速稳健，新单增速进一步回暖；个险、期缴保费占比较高；续期保费进入良性增长循环；新业务价值及新业务价值率表现良好。个险期缴业务的动力在于代理人渠道供给，代理人从高增长迈向稳增长，量质并举。产险保费增速平稳，成本率略有上行，但受报行合一影响手续费及佣金支出或有改善，税收压力明显缓解，实际盈利能力提升。 投资收益大幅改善，浮盈增加明显2019 年一季度，权益市场向好环境下，上市险企投资收益明显改善，权益配置有所增加，净/总投资收益率表现稳健，长期股权投资收益为较好支撑；综合投资收益率提升明显，国寿、太保、新华同比分别提升 5.84、2.81、2.86 个百分点，累计浮盈大幅增加，占净资产比重普遍较上季度提升 4-6.5 个百分点，对净资产增长形成较大正贡献，也为公司储备了较多可释放利润。 投资策略及建议：从β回归α展望 2019 年二三季度，应当重点关注市场收益从β回归α。保险公司的α体现为负债端的成长性，一季度受益于保障型业务的增长，各家公司均表现良好，后续应重点关注二三季度高基数下的新单增长情况，代理人规模的提升是重要推动，预期二季度保障业务新单增速较一季度有边际下滑，但上半年仍将保持较好水平。投资端权益市场β属性逐渐减弱，利率因素仍不容忽视，预期下行空间有限，对估值仍具有一定支撑。目前板块估值仍处于较低水平，普遍位于 0.9-1倍附近，考虑到负债端优化和资产端好转的双重推动，2019 年上市险企 NBV、EV、利润增长或均将表现出色，板块长期投资的安全边际较优，建议增加配置。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120003 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -26%-13%0%13%26%39%52%2018/52018/82018/112019/2保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险行业深度报告：供需均衡点，风雨转型路》2019-4-5 《保险业“御繁归简”系列一：再保险——站在直保市场背后的巨人》2019-2-13 《保险行业 2 月投资策略：资产负债两端改善下的估值修复》2019-2-11 风险提示： 1. 保障业务增速大幅不及预期； 2.资本市场大幅下跌，利率大幅下滑。23461 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 季报概览 ....................................................................................................................................... 4 保费：结构持续优化，新单增速回暖 ............................................................................................ 5 “个险+期缴”战略推进，代理人迈向稳增长 .............................................................................................................. 6 产险业务发展平稳，实际盈利能力提升 .................................................................................................................. 9 保费结构改善下，退保压力大幅下降 .................................................................................................................... 10 手续费支出增速表现分化 ...................................................................................................................................... 11 评估利率对利润仍为正贡献 .................................................................................................................................. 11 投资：投资收益大幅改善，浮盈增加明显 ................................................................................... 12 投资收益大幅改善 ................................................................................................................................................. 13 可供出售金融资产浮盈大幅增加 ............................................................................................................................