保险行业2019年中期投资策略：解析寿险需求的长期函数~中国和印度的寿险业发展比较

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告保险行业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 解析寿险需求的长期函数 ——中国和印度的寿险业发展比较 同样是人口大国，中国和印度寿险业发展路径迥异。早期中国和印度寿险业站在相似的起跑线上，同样较低的保险渗透率和庞大的人口，这两个地区都被全球保险巨头所看好，而印度因为更加年轻的人口结构、更高的生育率被认为寿险的潜力更大。事实却与之相反，中印寿险业在 21 世纪前 10 年高速发展，金融危机后发展出现分化，从保险深、密度的角度来看，印度保险深度持续下滑，保险密度回落至 40 美元附近维持不变；中国保险深度下行后企稳回升，保险密度短暂调整后仍然快速增长，将快赶超 200 美元。解析寿险需求的长期函数，经济增长、人口基数、宗教文化和家庭资产负债表结构是最为重要的影响因子。虽然我们总容易为短期因素所扰动，但寿险需求实际是几个长期变量的函数。印度在经济、人口方面与我国具有相似特征，但在文化和家庭资产负债表的微观结构方面相距甚远。我们发现具备相通的东亚文化的地区（日本、台湾地区、韩国等）对寿险的需求有着更强烈的感知。 未来 10 年将是中国保险需求最强劲的释放时期。总体上，中国人口比印度更老也更健康，人口总量增长缓慢面临下降压力，并且老年人口负担比很高，现阶段的中国对养老和医疗保障的需求更加迫切。未来 10 年间我国人口中心将与保险主力购买人群重合，将是保险需求最强劲释放时期。但是我国居民部门过高的负债率很大程度挤占了居民消费，也挤占了包括保险需求在内其他金融产品的需求释放空间，储蓄投资结构中房地产占比过高，金融资产占比较低。金融资产中保险准备金占比在 10%左右（近年来应该有所提升），远小于印度20%左右的比例，还有很大的提升空间。供给端的改善加速需求的释放。保险产品是非刚需产品且形态较为复杂不为一般消费者所理解，所以需求比较难以释放。保险公司销售保险产品的过程是投保人保险需求释放的过程，所以保险产品供给端对引导和释放保险需求有较大程度的影响。供给端的改善也将提升保险公司估值。我国保险公司估值受压制的一个较大原因为利润对利差依赖过大，公司价值对投资收益率以及利率的敏感性较高。随着产品供给的改进与完善，利润来源趋向于稳定平衡，价值对投资收益率和利润敏感度降低，公司估值压制因素将得到缓解，估值将有提升空间。需求端的释放趋势未改，保险估值提升空间尚在。当前保险股估值随短期业绩及资本市场波动在 1 倍 PEV 上下波动，反应出市场并未对我国未来保险需求的释放和新业务价值的确定性增长有较乐观的预期，这是 A 股市场对保险股估值体系认识与信心不足造成的。长期来看，寿险需求的函数仍将持续的发挥效用，老龄化的过程也即寿险需求快速释放的过程。风险提示：利率快速下行、权益市场动荡、新业务增长不及预期、经济下行压力加大。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中国平安 86.1 8.96 12.65 14.87 9.61 6.81 5.79 2.83 强推 新华保险 57.45 4.87 7.76 11.21 11.8 7.4 5.12 2.73 强推 中国人寿 30.3 0.8 1.46 2.06 37.88 20.75 14.71 2.69 推荐 中国太保 36.18 3.33 4.49 5.41 10.86 8.06 6.69 2.19 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 33,644.78 5.43 流通市值(亿元) 19,667.57 4.34 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.02 30.26 56.09 相对表现 9.55 7.09 51.93 《保险行业 2019 年度投资策略：经济、需求与利率——探究保险行业周期之惑》 2018-11-21 《财产险行业深度研究报告系列之一：价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向》 2019-03-18 《风雨过后，转机来临——保险行业 2018 年报综述》 2019-04-03 -22%-2%18%38%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-03～2019-04-30 沪深300 保险 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 保险 2019 年 05 月 05 日 20603664/36139/20190506 10:17 保险行业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................................. 5 一、中印寿险业发展分化主要由经济发展结构差异以及经济、人口增速差异引起 ......................................................... 5 二、需求端：未来 10 年将是中国保险需求最强劲释放时期 ............................................................................................... 8 （一）从人口结构特征来看，现阶段的中国对养老和医疗保障的需求更加迫切 ..................................................... 8 （二）中国家庭债务过高挤占保险需求，投资储蓄结构中保险资产占比较低 ....................................................... 12 三、供给端：供给端的改善加速需求的释放及提升保险公司估值 ................................................................................... 14 （一）印度保险产品的供给端较中国稳定，中国供给端竞争更加自由化 ............................................................... 14 （二）供给端的改善