家用电器行业2019年3月家电零售和企业出货端数据解读：3月空调内销延续小阳春，厨电终端3月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2019 年 04 月 29 日 3 月空调内销延续小阳春，厨电终端零售止跌转增 看好—— 2019 年 3 月家电零售和企业出货端数据解读 相关研究 "新型城镇化提振需求，3 月厨电数据明显回暖-《2019/4/5-2019/4/12》家电周报" 2019 年 4 月 15 日 "4 月增值税税率下调正式实施，关注一季报业绩超预期公司-《 2019/3/29-2019/4/5》家 电周报 " 2019 年 4 月 8 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： 空调出货端：3 月内销延续增长态势，一季度内销出货迎来小阳春。根据产业在线披露，2019 年 3 月空调行业实现产量 1680 万台，同比增长 3.8%，销量 1690 万台，同比下滑-2.0%，其中内销 952 万台，同比增长 2.9%，出口 738 万台，同比下滑 7.6%。累计来看，2019 年一季度空调行业实现销量 4027 万台，同比增长 0.9%，其中内销 2185 万台，同比增长 2.9%，出口 1842 万台，同比下滑 1.4%。重点公司方面，一季度内销增速格力、海尔、奥克斯分别为 3.4%、-12.4%和 4.7%，格力、奥克斯小幅增长，海尔有所下滑。空调零售端：3 月终端零售止跌转增、均价有所下滑。根据中怡康线下数据，3 月份空调零售额和零售量分别同比增长 4.6%和 5.0%，扭转连续三个月的零售端同比下跌态势。零售价方面，3 月份空调行业整体零售均价同比下滑 2%，其中，海尔零售价下滑 2%，格力零售价逆势同比上涨 2%。渠道库存方面，根据产业在线，截止 2019 年 2 月底，空调渠道库存约 3940 万台，环比继续攀升，绝对值高于 15 年峰值水平（3682 万台），渠道库存销量比 47%，仍低于 15 年峰值 63%，整体风险相对可控。信号较好的一面是：3 月零售终端销售增速反超出货端，空调渠道库存有望去化。冰洗和厨电零售端：3 月冰洗线下持续低迷，厨电扭转下跌态势。根据中怡康数据，冰箱3 月线下零售量和零售额增速分别同比下滑 10.0%和 2.3%，洗衣机零售量同比下滑 5.0%，零售额增速增长 2.9%。重点公司方面，海尔表现出色，海尔冰箱零售额和零售量市占率分别同比提升 2.3 和 1.0 个 pcts 达 37.6%和 32.0%；海尔洗衣机零售额和零售量市占率分别同比提升 3.9 和 2.2 个 pcts 达 36.2%和 31.9%。厨电方面，地产成交回暖带动厨电 3月零售端止跌转增，根据中怡康数据，3 月份油烟机线下零售量和零售额增速分别同比增长 5.1%和 4.8%，燃气灶零售量和零售额增速分别同比增长 5.9%和 5.3%。我们认为 2019年上半年地产，尤其是一二线地产成交率先回暖，有望对家电新增需求构成一定拉动。投资建议：宏观层面来看，2019 年家电行业喜迎政策利好：新一轮家电补贴启动（加速行业去库存）、增值税税率从 16%下调至 13%（4 月 1 日起正式实施）、出口贸易摩擦改善；中观层面，上游原材料价格开始回落，下游地产成交回暖拉动需求改善；微观层面，空调出货端数据超预期，龙头公司业绩增长确定性高，叠加 3 月社融数据超预期和地产销售回暖，后续家电刺激政策有望持续发酵。我们重申此前推荐组合：1）稳健组合：格力电器+青岛海尔+苏泊尔；2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比 50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大 KA 进店+电商发力+经销商开店多点发力，全年有望完成 30%的收入增速目标，建议关注。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1．空调一季度内销出货小阳春，零售扭转下滑态势 1.1 空调出货端：3 月内销延续增长态势，一季度内销出货迎来小阳春 3 月空调内销同比增长 2.9%，出口同比下滑 7.6%。根据产业在线披露，2019 年 3月空调行业实现产量 1680 万台，同比增长 3.8%，销量 1690 万台，同比下滑-2.0%，其中内销 952 万台，同比增长 2.9%，出口 738 万台，同比下滑 7.6%。3 月空调出货端数据回落主要由于出口拖累，内销态势依然保持良好，延续了前 2 个月小阳春的趋势。我们分析 3 月内销出货保持小幅增长的原因主要包括：一是春节淡季之后，3 月份以来终端需求逐步复苏向好，超出此前预期；二是龙头空调企业主动参与市场竞争，推出相应的终端促销政策提振出货端表现。出口方面，北美地区由于订单前移，2019 年出口表现为双位数的下滑；出口量最大的亚洲地区 2019 年开年的需求并不乐观；仅有欧洲和非洲地区保持了个位数的小幅增长。目前出口增速一路收窄，预计后续的出口压力偏大。累计来看，2019年一季度空调行业实现产量 3900 万台，同比增长 2.9%，销量 4027 万台，同比增长 0.9%，其中内销 2185 万台，同比增长 2.9%，出口 1842 万台，同比下滑 1.4%。 图 1：3 月空调行业内销同比增长 2.9%（单位：万台，%） 资料来源：产业在线，申万宏源研究 图 2：3 月空调行业出口同比下滑 7.6%（单位：万台，%） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192018yoy2019yoy本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：产业在线，申万宏源研究 重点公司：3 月格力/海尔/奥克斯内销增速低于行业平均水平 分公司看，3 月单月内销增速奥克斯>格力>海尔，格力、海尔内外销出货增速低于行业；二线品牌奥克斯