固收专题研究：REITs三季报，修复、分化、扩容

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 REITs 三季报：修复、分化、扩容 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 王晓宇 SAC No. S0570122070156 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 01 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 公募 REITs23 年三季报出炉。分底层来看，高速公路保持修复态势，但通行费收入多不及募集预期；产业园分化较大，工业厂房表现较好，部分办公楼项目出租率修复滞后；能源环保类受季节性影响，波动较大，三季度多为旺季；保租房和物流园整体较为稳定。从派息比率来看，前三季度完成情况较好且公告分红较为及时。随着二级市场价格逐步回调，REITs 长期配置价值已显现，关注高分红、盈利改善的投资机会，但当前市场规模及交易活跃度等核心因素尚待改善，保险资金考核办法调整或提升 REITs 配置性价比，吸纳长期资金进入，消费 REITs 等新品种上市有望为市场注入新活力。 经营情况：有修复但分化仍存 23 年三季度，高速类业绩持续修复，通行费收入同比、环比大多改善，客车修复好于货车，但通行费收入较预期值有所差距。产业园内部分化较大，但整体租金相对稳健，其中工业厂房类资产稳定性较强，中关村、张江等部分项目出租率较低。环保能源类易受季节性影响，业绩存在波动，其中污水处理、深能源项目三季度处于旺季，海风发电处于淡季。保租房和物流园整体运营稳定，出租率维持在较高水平，其中市场化运营的有巢三季度出租率有所下滑，中金普洛斯 REIT 通州和重庆项目后续签约情况也需重点关注。 可供分配情况：整体完成率较高 特许经营权类 REITs23 年前三季度累计派息比例大多超过 5%，而产权类REITs23 年前三季度累计派息比例大多低于 4%。就三季度单季来看，保租房三季度派息比率均在 1.07%以上，物流园三季度派息比率均超过 1.1%，能源类表现较突出，三季度派息比率均超过 2.6%，高速公路类受益于暑期旺季与经济基本面修复，三季度派息比率多数超过 1.75%，产业园分化较大，派息比率在 0.64%-1.37%之间。就可供分配金额完成率角度而言，23 年前三季度多数 REITs 可供分配金额完成情况较好，货车占比较高的高速、处于小风季的国电投完成情况略低。 投资建议：关注长期配置价值，关注高分红、盈利改善、新品种投资机会 今年以来 REITs 价格持续承压，7 月 FOF 等增量资金的宣告入市使得市场信心短期内提振，但在业绩基本面、市场规模及交易活跃度等核心因素尚未有效改善的状态下，估值预期有所下调。在经历了二级市场的大幅回调后，REITs 作为长期资产的配置价值初步显现，分派比率有所提高，对于部分大跌+业绩修复带来分派率明显提高的，可关注配置价值。同时，近期首批 4只消费基础设施 REITs 于交易所挂网，市场扩容或提速，期待随着 REITs配置价值的逐步体现+保险资金考核办法调整+市场逐步扩容+新品类资产上市，吸引更多长期资金进入。 风险提示：数据统计估算偏差，公募 REITs 运营风险，公募 REITs 价格变动风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 公募 REITs 经营业绩：有修复但分化仍存 ................................................................................................................... 4 高速 REITs：业绩持续修复改善，但较通行费收入预测存在差距 ......................................................................... 4 环保、能源 REITs：易受季节性影响，环保类业绩修复，能源类表现分化 .......................................................... 6 产业园 REITs：内部分化较大 ............................................................................................................................... 8 保租房 REITs：项目平稳运行，出租率整体稳定 ................................................................................................ 12 物流园 REITs：运营保持韧性，关注部分项目续租情况 ..................................................................................... 14 公募 REITs 可供分配金额整体完成度较高 ................................................................................................................. 16 公募 REITs 投资建议：关注高分派率、盈利改善及新品类长期配置价值 .................................................................. 19 风险提示.............................................................................................................................................................. 21 附表 ............................................................................................................................................................................ 22 图表目录 图表 1： 公募 REITs 底层项目近年来业绩表现（亿元） ..................