宏观专题报告：预计美国一季度经济无惊喜

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 预计美国一季度经济无惊喜 报告摘要： [Table_Summary]2018 年美国经济增长强劲，远超其它发达国家水平。但我们从失业率及一些代表性指标来分析美国当前的经济状况，认为美国经济增长动力已经较去年明显下降。虽然净出口对美国一季度 GDP 将有较大贡献，但预计难有惊喜。 就业数据是美国最重要的经济数据。回顾美国历史，历次危机都引发了失业率的大幅上升，而历次经济复苏都伴随着劳动力市场的活跃。但是目前美国失业率已经降到了历史低位。在此之前，只有战争阶段（60 年代末）及战后重建阶段（50 年代初）的失业率达到过目前的水平。美国劳动力市场已经处于过饱和阶段，失业率很难继续下降。劳动力带来的经济增长动力无法继续提升，美国经济动力下降无可避免。 美国 PMI 通常为 GDP 同比的前瞻性指标。一季度的 PMI 均值较去年四季度有明显回落，预计一季度的经济增长也会有明显下降。消费占美国 GDP 的 70%。零售销售数据在很大程度上能反映出消费的状况，与 GDP 增速基本同步，一季度的零售销售同比较此前大幅下降，居民消费在今年一季度有明显下滑。耐用品订单指数是私人投资的前瞻性指标，2 月份耐用品订单同比增速降至 2017 年 10 月以来新低，反映出耐用品需求的疲软，也预示出未来商业投资并不乐观。BDI 指数是美国对外贸易增速的前瞻性指标，3 月份 BDI 同比下降 41.05%，反映出国际贸易缩量明显，预计美国对外贸易增速也难有起色。核心通胀水平逐步下降，这反映出居民消费能力的边际增长放缓。 多个角度来看，美国经济均存在向下的趋势。同时美国一季度经济还明显受到政府停摆的影响。所以我们预计即使有净出口的拉动，美国一季度 GDP 也难有惊喜，且在较长时间内都将处于下行趋势。 此外，从长期角度看，美国债务问题也存在一定风险。按照达利欧的债务危机理论，大规模经济危机爆发的背景，往往是债务增长过快，同时伴随着较低的利率水平。由于利率水平已经很低，无法再降，故而货币政策失效，如历史上的大萧条以及 2008 年次贷危机。目前虽然居民杠杆率不高，但企业杠杆率又上升超过了 2008 年危机前的水平，且政府杠杆率远高于历史水平。同时，当前的利率水平仍低于历史上历次危机前的利率水平，货币政策空间有限。因此，美国目前债务风险不低而可用对策较少，所以需要谨慎管控债务规模。这会使得接下来美国难以通过大规模加杠杆来刺激经济，经济增长的动力受限。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《美联储会议纪要重申年内不加息，中国不会因而降息——美联储 3 月会议纪要点评》（20190412） 《美国政府关门，法国暴乱渐息——海外宏观周度观察（2018 年第 51 周）》（20181223） 《2019 年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定》（20181121） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-4-23 20485380/36139/20190424 11:21 宏观研究报告-专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 目 录 1. 繁荣背后隐患重重 ................................................................................ 3 2. 降无可降的失业率 ................................................................................ 3 3. 重要经济指标预示美国经济一季度会走弱 ........................................... 4 3.1. PMI 指数：经济景气度指标 ..................................................................................4 3.2. 零售销售：消费指向标...........................................................................................5 3.3. 耐用品订单：投资指向标.......................................................................................5 3.4. BDI 指数：外贸指向标...........................................................................................6 3.5. 核心通胀指数：货币政策之锚...............................................................................8 4. 预计美国经济增长明显放缓 ................................................................. 8 5. 长期角度：杠杆率的危机隐患 ............................................................. 8 图 1：美国经济 2018 年增长强劲........................................................................................................ 3 图 2：失业率是反映美国经济的重要指标 ........................................................................................... 4 图 3：PMI 领先 GDP 同比 ................................................................................................................. 4 图 4：美国零售销售