策略专题：金稳，国之大者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 11 月 09 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 汪书慧 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 相关研究 金稳：国之大者 [Table_Summary] 投资要点：  导读：中央金融工作会议召开，中央层面部署好未来金融工作安排后，预计各部门将逐步落实。而此前《金融稳定法》已被列入一类项目，金融稳定保障基金呼声渐高，我们梳理了国内外经验。  中央金融工作会议：建设金融强国。1）中央金融工作会议 10 月 30 日至 31 日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此次会议凸显“高规格”，首次改名为“中央金融工作会议”，且 7 位政治局常委均出席。会议基本延续二十大精神，也有诸多亮点，定调上首次提出“金融强国”，此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领域均有新表述。2）会议的主基调重在金稳防风险，化解旧包袱，迈向新征程，实现经济更长远的高质量发展，而资本市场枢纽功能有望更好发挥，投资者的信心也有望逐渐修复。3）中央金融工作会议召开后，“一行一会一局”相继响应部署工作。其中央行、外汇局已表示将加快金融稳定保障基金建设。  金融稳定保障基金呼声渐高。1）2023/9/7，十四届全国人大常委会立法规划发布，《金融稳定法》已提请审议，其中提出设立金融稳定保障基金，并定调为“后备资金”。草案从顶层设计上强调金融稳定保障基金的防风险本质，对于使用场景则表述为“金融风险严重危及金融稳定”，此外资金来源和偿还方式也有相应细则，制度原则为运用市场化、法治化方式化解风险隐患。2）进程方面，2022 年两会提出设立金融稳定保障基金，随后金融稳定法草案征求意见稿出台，2022/5/16，《求是》指出首批 646 亿元资金已经筹集到位，2023/9/7，《金融稳定法》被列入一类项目，为条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案。3）设立金融稳定保障基金有何意义？从立意来看，《金融稳定法》重在进一步健全风险防范、化解、处置全链条的制度安排，而金融稳定保障基金则是防风险体系中的最后防线。设立金融稳定保障基金有利于健全事前防范、事中化解和事后处置全流程全链条的制度安排，明确在极端情形下金融稳定保障基金进行“兜底”。4）当前影响金融稳定的潜在风险涵盖房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域，房地产定调转向积极，但房地产销售、投资、开工仍处水下低位，且房企风险化解任重道远。地方政府债务化解工作已推进多年，但多因素制约化债进度，结构性及区域性风险仍然存在。  金融稳定保障基金国内外有何经验？1）借鉴发达经济体设立金稳基金的经验：从设立的历史背景来看，各国相应机制的建立普遍由危机催发。其中金融危机促使美国建立有序清算基金（OLF），欧债危机促使欧盟设立欧洲金融稳定基金（EFSF），资金来源方面，各国金稳基金既有事前筹集又有事后认缴机制，其中美国有序处置基金（OLF）采取事后收费制，欧盟单一处置基金（SRF）结合事前认缴和事后认缴，运作机制方面，各国金稳基金对于启用基金均有严格条件，且抵押偿付机制也较为完善。2）国内已设立多支行业级别的保障基金，用于防范和处置金融细分领域风险。总体来看，行业保障基金普遍使用事前缴纳的方式筹集资金，风险事件发生时基金用于赔付。截至 2022 年末，我国保险保障基金余额达 2033 亿元，存款保险基金存款余额达 549 亿元。3）复盘 2015 年“股灾”救市，央行曾以类似于平准基金的模式进行救市操作，央行向证金、汇金提供流动性，供其买入股票或基金提供流动性。此轮救市中，券商同样增持股票，此外监管部门调高 QFII 额度、上调险资投资股票比例、公安部介入调查恶意做空、央行降准降息、鼓励养老金入市等。  风险提示：政策推进挑战多，金融稳定保障基金设立难度大，历史经验规律失效。 股票报告网整理http://www.nxny.com 策略专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中央金融工作会议：建设金融强国 .............................................................................. 4 2. 金融稳定保障基金呼声渐高 ......................................................................................... 7 2.1. 金融稳定保障基金运行机制解析 ......................................................................... 7 2.2. 当前金融稳定保障基金进程如何？...................................................................... 8 2.3. 设立金融稳定保障基金有何意义？...................................................................... 9 2.4. 当前影响金融稳定的风险因素 ........................................................................... 10 3. 金融稳定保障基金国内外有何经验？ ........................................................................ 14 3.1. 国外经验：从发达经济体设立的金稳基金借鉴经验 .......................................... 14 3.2. 国内经验：国内已设立的行业级别保障基金可供参考 ....................................... 16 3.3. 复盘 2015 年“股灾”期间，央行曾有类似平准基金的救市操作 .......................... 17 4. 风险提示 .................................................................................................................... 19 股票报告网整理http://www.nxny.com