高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月09日买 入双汇发展（000895.SZ）高分红的屠宰及肉制品龙头，持续加码预制菜等新业务核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值29.20 - 31.20 元收盘价25.88 元总市值/流通市值89665/89651 百万元52 周最高价/最低价27.50/23.90 元近 3 个月日均成交额255.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2023 半年报点评：归母净利润同比增长 3.89%，受益猪价行情低位》 ——2023-08-16《双汇发展（000895.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化》 ——2023-05-03《双汇发展（000895.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：受益猪价下行，Q1 业绩稳步回暖》 ——2022-05-05中国屠宰及肉制品龙头企业，高股息凸显绝对收益。双汇发展是以生猪屠宰和肉制品为核心、向上游发展饲料和养殖、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸和调味料的农业产业化企业，是中国肉制品龙头品牌。2022 年公司生猪屠宰达 1130 万头，位列行业第一，已在全国 18 个省市规划年屠宰产能2500 多万头。2023Q1-Q3 公司业绩稳步增长，营业总收入 463.45 亿元，同比+3.82%；归母净利 43.27 亿元，同比+6.43%；肉类产品总外销量 247万吨，同比+6.3%，生鲜业务头均盈利 63 元，同比+19%；肉制品吨均盈利 4129 元，同比+2.6%。此外公司注重现金分红，上市以来分红率达 91%，经测算 2023H1 年化股息率约 6%，拥有较好绝对收益配置价值。猪价底部运行及低波动下，公司屠宰和肉制品业务受益。今年以来猪价持续底部低波动运行，有望利好公司屠宰端冻肉业务盈利，同时缓解肉制品端成本压力。此外，屠宰行业集中和肉制品需求增长渐成趋势。一方面，在非瘟常态化背景下，国家陆续出台政策打击私屠滥宰，落后产能出清；上游养殖规模化和下游餐饮连锁化趋势加速，亦利好规模屠宰企业。另一方面，国内肉制品需求亦在稳步提升，当前我国肉制品占肉类产量比例仅约 20%，相较欧美日等成熟市场 40%-50%占比还存在很大差距，有品牌力和创新力的头部品牌有望受益于肉制品行业发展。预制菜新业务发展向好，白鸡养殖布局符合未来肉类消费趋势。预制菜是公司积极加码的新方向，2021 年成立餐饮事业部专业负责预制菜业务的开拓，至今发展向好。目前初步形成了“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线。2023 上半年公司预制菜实现销量 3.6 万吨，同比增长 80%左右，表现亮眼。下一步公司计划围绕“八大菜系+豫菜”，持续开发新品，满足各区域消费者需求，进一步完善产品矩阵。养殖业务方面，公司目前拥有禽产业年产能约 3 亿羽，生猪年产能约 100 万头，2022 年实现商品鸡出栏约 1.2 亿羽，同比增长77%。受益于供给端的增效诉求与消费端的健康理念升级，国内鸡肉消费中枢趋势正在稳步上移。预计白鸡未来在肉类消费占比将持续提升，公司在白鸡养殖业务的前瞻性布局有望进一步增厚公司盈利能力。盈利预测与估值：预计公司 23-25 年收入为 663.6/717.4/785.1 亿元，归母净利 61.1/65.6/70.2 亿元，EPS 为 1.76/1.89/2.02 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 29.2-31.2 元，相对目前股价有 10%-20%溢价，维持买入。风险提示：食品安全风险，生猪价格波动风险，市场风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)66,79862,73166,35971,73978,506(+/-%)-9.7%-6.1%5.8%8.1%9.4%净利润(百万元)48665621610965647015(+/-%)-22.2%15.5%8.7%7.5%6.9%每股收益（元）1.401.621.761.892.02EBITMargin10.4%10.9%11.7%11.2%11.1%净资产收益率（ROE）21.3%25.7%27.2%28.5%29.5%市盈率（PE）18.416.014.713.712.8EV/EBITDA12.712.910.910.49.7市净率（PB）3.934.103.993.893.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：六十年成长蜕变，成就中国肉制品龙头 .................................. 5公司简介：漯河肉联厂蜕变六十年，成就中国肉制品龙头企业 ................................ 5公司治理：股权相对集中，现金分红稳定 .................................................. 6行业概况：屠宰行业集中度有望提升，肉制品需求稳步向好 ......................... 10屠宰行业：行业整合空间广阔，冷鲜肉发展前景看好 .......................................10肉制品行业：行业发展前景广阔，低温肉制品有望主导市场 ................................. 13公司看点：屠宰或实现量利齐升，高低温肉制品稳步转型 ............................. 16屠宰业务：受益猪价同比低位，屠宰或实现量利齐升 .......................................16肉制品业务：高低温产品谋转型，新品规模稳步上量 .......................................17预制菜业务：2021 年以来专注发展，有望提供成长新动能 .................................. 18养殖业务：肉鸡及生猪养殖产能稳步上量，产业链一体化布局逐步完善 .......................21盈利预测 ..................................................................... 26假设前提 ............................................................................. 26未来 3 年业绩预