汽车与汽车零部件行业：再论整车厂决胜之道

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 24 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 汽车与汽车零部件行业 2019-4-19 再论整车厂决胜之道 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 前言：中国车市孕育优秀整车厂及高回报股票中国车市体量巨大，不同阶段孕育出多个优秀的整车厂以及高回报股票。1）2012-2013 年长城汽车销量增速大幅领先行业，股价由 3.01 元上涨至 15.65 元，涨幅超过 4 倍；2）2016-2017 年吉利汽车销量爆发，正式迈入百万销量阵营，股价由 2.71 港元上涨至 27.51 港元高点，涨幅超过 9 倍。 整车企业成功背后原因：领先的高性价比战略长城与吉利均通过高性价比战略脱颖而出，销量和利润高增长，江铃汽车为本轮高性价比的领先者。1）长城汽车：2011 年推出哈弗 H6，设计潮流、尺寸超大、配置丰富、亲民价格获得市场青睐，打破合资垄断，迅速成为 SUV 销量冠军。2）吉利汽车：2015 年启动 3.0 精品战略，推出博瑞、博越等新一代车型，同等价格具有更高的安全品质与质量，性价比彰显。3）江铃汽车：2019 年推出首款合资紧凑型 SUV 领界，高性价比体现在主流紧凑型 SUV 中轴距最长、配置领先，自主品牌的价格、合资品牌的品质。江铃后续计划推出更多高性价比 SUV、跨界车等车型，高性价比战略领先，有望取得成功。 爆款车型成功要素：产品+品牌+渠道缺一不可产品、品牌和渠道是消费品企业成功的三要素，三者相辅相成，缺一不可。乘用车作为耐用消费品，车型销量的好坏也是取决于三要素。以吉利为例，2015年以来：1）产品方面，公司 3.0 车型品质大幅提升；2）品牌方面，回归一个吉利品牌；3）渠道方面，经销商管理水平得到提升。受益于产品、品牌和渠道的全面改善，吉利明星车型数量大幅增加，推动销量从 2014 年的 43 万辆增长到 2018 年的 150 万辆。江铃汽车聚焦高性价比 SUV 战略，2019 年以来：1）产品方面，领界相比竞品实力优秀；2）品牌方面，拥有福特品牌背书；3）渠道方面，NDSD 全渠道销售保障销量。受益三要素的全面提升，领界 1 月底上市以来产销快速爬坡，3 月销量已达 6170 辆，未来月销过万为大概率事件。投资建议：高性价比为王，首推江铃汽车以史为鉴，通过对历史上两个整车高回报股票长城和吉利进行股价复盘，发现明星车型销量爬坡过程对于整车企业股价会有持续催化，且由于整车企业业绩弹性远大于销量增长幅度，每一轮成功的高性价比战略都能带来数倍股价涨幅。在车市竞争愈发激烈的背景下，我们认为高性价比战略车企的投资价值进一步凸显，首推江铃汽车，建议关注长城汽车、吉利汽车、长安汽车和比亚迪。 [Table_Author]分析师 高登 （8621）61118738 gaodeng@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517120001 分析师 高伊楠 （8621）61118738 gaoyn@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517060001 分析师 邓晨亮 （8621）61118738 dengcl@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040003 联系人 袁子杰 （8621）61118738 yuanzj1@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000550 江铃汽车 买入 000625 长安汽车 买入 002594 比亚迪 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/42018/72018/102019/1汽车与汽车零部件沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《中汽协 3 月销量点评：乘用车拐点确立，重卡持续高景气》2019-4-14 《3 月销量表现稳定，后续有望趋势性改善》2019-4-9 《汽车板块上市公司 2019Q1 业绩前瞻——柳暗花明正当时》2019-4-7 风险提示： 1. 乘用车新车型销量低于预期； 2.竞争加剧导致车企业绩不及预期。61494 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 行业研究┃深度报告 目录 前言：中国车市孕育优秀整车厂及高回报股票 ............................................................................. 4 整车企业成功背后原因：领先的高性价比战略 ............................................................................. 5 长城汽车：H6 打造首款低价、大尺寸 SUV ............................................................................................................ 5 吉利汽车：高人一等的安全品质与质量 .................................................................................................................. 8 江铃汽车：自主的价格，合资的品质 .................................................................................................................... 12 爆款车型成功要素：产品+品牌+渠道缺一不可 ........................................................................... 16 乘用车销量受产品、品牌、渠道三要素影响 ......................................................................................................... 16 成功案例：三要素全面改善，吉利 3.0 车型热销 .................................................................................................. 17 江铃汽车：全方位提升，领界展现爆款气质 ......................................................................................................... 19 投资建议：高性价比为王，首推江铃汽车 ................................................................................... 21 图表目录