机械行业“科创”系列：瀚川智能，聚焦汽车电子，深耕智能制造整体解决方案

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 行业专题研究|机械设备 2019 年 4 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： [Table_Title]广发机械“科创”系列 瀚川智能：聚焦汽车电子，深耕智能制造整体解决方案 [Table_Author]分析师： 罗立波 分析师： 代川 分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260513050002 SAC 执证号：S0260517080007 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE.no: BMW928 021-60750636 021-60750615 021-60750802 luolibo@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn liuzhijun@gf.com.cn 请注意，罗立波,代川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 近期， 科创板陆续接受企业申报， 从目前已经申报的企业中，高端装备是科创板块重要的方向。“科创”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析。本次分析的是国内智能制造装备领域整体解决方案提供商——瀚川智能。 智能制造装备行业：下游应用领域需求旺盛，行业迎来发展机遇公司下游应用领域主要为汽车电子、医疗健康、新能源电池行业。受益于汽车电子成本占比快速上升等多重利好因素的影响，预计到 2020 年中国汽车电子市场规模将达到 8000 亿元，增速超 10%；老龄化推动医疗需求上升，据EvaluateMedTech 预测，至 2024 年全球医疗器械市场规模将达到 5945 亿美元，年均复合增长率 5.6%；新能源行业近年呈高速增长态势，产能迅速扩张，2018 年国内新能源电池项目投资总额达 3143 亿元。下游需求旺盛推动智能制造装备市场规模迅速扩大，预计至 2020 年，国内智能制造装备产值规模将达到 4.4 万亿元，18-20 年均复合增长率将达 23%。同时，受人口红利递减与经济结构转型调整的影响，劳动力成本上升，“机器换人”势在必行，技术与产业的融合也将进一步助力智能制造装备行业发展，行业市场需求和前景明朗。 瀚川智能：聚焦汽车电子行业，深耕装配与检测领域，积累大量全球知名客户公司是国内专业的智能制造装备整体解决方案供应商，主营自动化装配与智能检测设备，业务布局海外，积累大量全球知名客户，在汽车电子行业，全球前十大零部件厂商中的博世、电装等七家厂商为公司客户；在连接器细分领域，全球前二大厂商泰科电子与莫仕均为公司重要客户。同时，公司注重技术研发，现已自主研发 14 项核心技术，核心技术产品收入占营收比高达 99%。2018 年公司实现营收 4.36 亿元、归母净利润 0.6 亿元，对应同比增速分别为 79%、118%，其中汽车电子智能装备为营收主要来源，占营收比 86%。由于新业务的开拓，公司毛利率小幅下滑，16-18 年毛利率为 39%/37%/36%；净利率逐年增长，16-18 年净利率分别为 2%/13%/16%，具备较强的盈利能力，但与国外竞争者差距显著，横向对比，公司规模与盈利水平仍存在提升空间。 风险提示：下游应用行业较为集中的风险；客户集中度较高的风险；研发能力未能及时匹配市场需求的风险；海外经营环境恶化的风险；公司目前处于科创板上市申报阶段。 [Table_Report]相关研究： 广发机械“科创”系列报告:铂力特：国内最具产业化规模的金属增材制造企业 2019-04-18 广发机械“科创”系列报告:博众精工：博采众长，助力高端装备制造 2019-04-14 广发机械“科创”系列报告:天准科技：国内领先的机器视觉装备企业 2019-04-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|机械设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三一重工 600031 CNY 13.13 2019/4/14 买入 15.82 1.13 1.32 11.62 9.95 8.15 7.23 22.3% 20.7% 克来机电 603690 CNY 21.24 2019/3/12 增持 36.47 0.87 1.15 24.41 18.47 25.72 19.04 19.4% 20.5% 中联重科 000157 CNY 5.32 2019/4/2 买入 5.60 0.4 0.48 13.30 11.08 11.56 9.71 7.3% 8.0% 中联重科 01157 HKD 4.96 2019/4/2 买入 5.09 0.34 0.41 14.59 12.16 11.56 9.71 7.3% 8.0% 柳工 000528 CNY 8.75 2019/1/28 买入 8.30 0.79 0.89 11.08 9.83 6.07 5.21 10.0% 10.1% 徐工机械 000425 CNY 5.08 2019/2/12 买入 4.51 0.41 0.45 12.39 11.29 5.20 4.72 11.8% 11.4% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 行业专题研究|机械设备 目录索引 一、智能装备行业：行业迎来发展机遇，市场潜力巨大 .................................................... 5 1.1 下游需求旺盛，智能制造装备市场呈巨大潜力................................................... 5 1.2 人口红利递减，“机器换人”势在必行 ............................................................... 9 1.3 技术与产业深度融合，助力智能制造领域发展................................................. 12 二、瀚川智能：智能制造装备整体解决方案提供商 ......................................................... 14 2.1 深耕装配与检测领域，积累大量优质客户 ........................................................ 14 2.2 注重科研实力，以技术驱动市场 ....