军工行业“科创”系列报告：国科环宇，专注航天关键电子系统，受益于航天发展

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 行业专题研究|国防军工 2019 年 4 月 22 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 袁晓宣 010-59136613 yuanxiaoxuan@gf.com.cn，李炼 021-60750604 gflilian@gf.com.cn [Table_Title]广发军工“科创”系列报告 国科环宇：专注航天关键电子系统，受益于航天发展 [Table_Author]分析师： 赵炳楠 SAC 执证号：S0260516070004 SFC CE.no: BOF532 010-59136613 zhaobingnan@gf.com.cn [Table_Summary]核心观点： 国科环宇为科创板申报企业，是航天关键电子系统领域领先企业3 月 3 日，上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》明确科创板优先三类企业，重点在七大领域，其中包括高端装备。本次分析的是航天关键电子系统领域领先企业国科环宇。 国科环宇是国内航天关键电子系统领域领先企业，处于快速成长期，营收利润高速增长国科环宇公司专注于航天关键电子系统的研发与应用，是我国载人航天、北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统等国家重大科技专项关键电子系统的核心供应商，主营业务包括空间电子系统产品与服务、军工电子系统产品与服务、特种工业电子系统产品与服务、信息安全与加固终端，公司实际控制人为中国科学院空间技术与应用工程中心。公司处于快速成长期，受益于军工电子信息行业发展，公司收入和净利润规模快速增长，2018 年实现营业收入 1.87 亿元，同比增长 48.13%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比增长 246.33%。受公司产品结构调整，以及部分产品由前期设计验证阶段逐步转入定型批产阶段影响，公司综合毛利率逐步提升。公司产品以军品为主，公司下游主要客户主要为军工科研院所、军工企业和高校等。 受益于国防信息化建设和航天产业发展，航天关键电子系统发展前景广阔中国国防军队建设稳步推进，国防信息化建设成为重要方向，军工电子行业是实现国防信息化的重要支柱，在面向现代信息化战争的装备需求以及社会发展和科技进步的推动下快速发展。全球航天产业稳步增长，我国航天产业在政策支持下迎来快速发展期，商业航天刚刚起步，打开新的市场空间，发展前景广阔。公司所处行业为军工电子行业，在航天关键电子系统领域处于领先地位，作为载人航天、北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统等国家重大科技专项关键电子系统的核心供应商，有望充分受益于行业快速发展。 风险提示军费投入低于预期；新产品研制及新技术研发具有不确定性；若公司不能有效应对市场竞争的加剧，继续保持竞争优势，将会对公司的经营业绩产生影响；客户相对集中，存在客户集中的风险；市场环境变化、销售价格下降、成本上升、高毛利业务占比下降等因素导致综合毛利率水平下降的风险。 [Table_Report]相关研究： 广发军工“科创”系列报告：西部超导：高端钛合金材料龙头公司 2019-04-22 广发证券“科创”系列报告：新光光电：专注光电领域，军民融合发展 2019-04-03 广发军工“科创”系列报告：科大国盾：量子保密通信领域龙头企业 2019-03-31 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中直股份 600038.SH 人民币 45.30 2019/3/21 买入 55.12 1.04 1.30 43.56 34.85 21.67 17.62 7.4 8.4 内蒙一机 600967.SH 人民币 11.94 2018/10/30 买入 - 0.46 0.56 25.96 21.32 24.23 15.79 8.5 9.2 航发动力 600893.SH 人民币 26.29 2018/10/30 买入 - 0.58 0.72 45.02 36.77 14.03 12.22 4.6 5.4 国睿科技 600562.SH 人民币 17.88 2018/11/14 买入 - 0.23 0.33 77.74 54.18 73.27 49.40 7.1 9.1 中国动力 600482.SH 人民币 27.47 2019/4/18 买入 31.85 0.91 1.07 30.19 25.67 14.29 12.07 5.7 6.3 中航机电 002013.SZ 人民币 8.01 2019/3/15 买入 8.40 0.26 0.30 30.81 26.70 20.31 17.73 9.4 9.9 中航沈飞 600760.SH 人民币 33.34 2019/3/15 买入 38.43 0.61 0.70 54.66 47.63 24.77 21.18 9.8 10.2 凯乐科技 600260.SH 人民币 23.33 2019/4/4 买入 41.76 1.74 2.27 13.41 10.28 8.50 5.88 18.0 19.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 行业专题研究|国防军工 目录索引 国科环宇：专注航天关键电子系统 ..................................................................................... 5 公司概况 ..................................................................................................................... 5 公司处于快速成长期，营收和利润快速增长 ............................................................ 10 受益于军工电子和航天产业快速发展 ............................................................................... 12 国防信息化建设推动军工电子行业快速发展 ............................................................ 12 空间飞行器行