有色金属行业科创投资手册系列：嘉元科技，国内高性能锂电铜箔佼佼者

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月25日 有色金属 增持（维持） 金属加工材料Ⅱ 增持（维持） 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 邱乐园 执业证书编号：S0570517100003 研究员 010-56793945 qiuleyuan@htsc.com 孙雪琬 执业证书编号：S0570518080006 研究员 0755-82125064 sunxuewan@htsc.com 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbo@htsc.com 1《有色金属: 行业周报（第十五周）》2019.04 2《厦门钨业(600549,增持): 钴价下跌影响利润，三元产能持续增长》2019.04 3《金钼股份(601958,增持): 钼价冲高，业绩大幅增厚》2019.04 资料来源：Wind 嘉元科技：国内高性能锂电铜箔佼佼者 科创投资手册系列国内领先的高性能锂电铜箔供应商，拟申报科创板 上交所受理公司科创板上市申请，拟通过公开发行募集资金 9.69 亿。公司是国内领先的高性能锂电铜箔供应商，成立于 2001 年，公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。最终应用在新能源汽车、3C 数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端应用领域。 主营超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔等产品，行业壁垒较高 公司主要产品是双光 6μm 极薄锂电铜箔和双光 7-8μm 超薄锂电铜箔。高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，满足锂离子电池高体积容量要求，间接提升锂离子电池能量密度。凭借较高的行业与技术准入壁垒以及公司较强的自主创新、研究开发和成本管理能力，并受益于新能源汽车产业的快速发展、国家财税和产业政策的大力支持，公司盈利能力较强。2018 年度，公司综合毛利率为 27.21%，其中双光 7-8μm 毛利率为25.01 %，维持在较高水平。 铜箔产业有望受益于锂电池及新能源汽车产业发展 全球主要国家大力发展新能源汽车产业，动力电池对锂电铜箔需求将保持高增长态势，成为全球铜箔市场的主要应用市场。中国锂电铜箔市场也迎来高速增长。锂电储能作为储能的主要技术线路之一受到国家政策的大力支持，新能源汽车在国内的市场化程度大幅度提升，从而带动新能源汽车市场在未来几年保持高增长的态势。2019 年新政补贴则进一步退坡，相较18 年补贴标准平均退坡约 50%。退补对小车企影响更深，而对行业龙头影响不大，因此国家退补产生的影响，更多是过剩产能出清，加速产业技术更迭，中长期对新能源行业有正向的影响。 产品、技术、研发、客户，四位一体优势突出 行业细分领域，公司作为国内领先企业具备四方面优势：1）产品：兼顾高质量与超薄性能；2）技术：掌握核心技术，严格控制产品质量；3）研发：拥有多项技术专利，与高校合作培养人才；4）客户：覆盖国内一线客户，锂电铜箔核心供应商。我们预计未来随着锂电池和新能源汽车需求持续提升，公司募投项目如果顺利投产，公司业绩有望保持高成长和高盈利水平。 拟申报科创板募资 9.69 亿元，建议采用 PE 估值法 公司本次申请科创板，通过公开发行募集资金 9.69 亿，将投入 5000 吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目、现有生产线技术改造项目等。2016-2018 年公司业绩稳定增长，进入稳定成长期，我们建议采用 PE估值法，2019 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 28.19X。 风险提示：科创板申报未通过；客户和供应商集中度过高；新产品和新技术未能开发成功；原材料价格波动；重大安全事故和行业政策变动；竞争加剧导致毛利率降低等。 (38)(27)(15)(4)818/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)有色金属沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国内领先的高性能锂电铜箔供应商.................................................................................... 4 公司简介：高性能锂电铜箔行业领先企业 ................................................................. 4 多年技术和生产积累，终铸行业领先地位 ......................................................... 4 股权结构相对合理，科创板申报拟募资 9.69 亿元 ............................................. 4 国内领先高性能锂电铜箔供应商，客户资源优质 .............................................. 5 主营超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔等产品，行业壁垒较高 ........................................ 5 主营应用于锂离子电池行业的超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔 ............................ 5 业绩稳定增长，维持较高毛利率水平 ................................................................ 6 行业前景：极薄铜箔有望成为未来发展趋势 ..................................................................... 8 电解铜箔：锂离子电池主要原材料之一，锂电铜箔性能优势突出 ............................. 8 锂电铜箔是锂离子电池主要原材料之一，锂离子电池负极集流体的首选 .......... 8 锂电铜箔需求：锂电池和新能源汽车市场带动铜箔行业发展 .................................... 9 锂电池产业链逐步完善，上下游企业发展迅速 .................................................. 9 锂电铜箔电池市场将依旧保持高增长 ................................................................ 9 新能源汽车市场迎来关键性突破 ...................................................................... 11 竞争格局：国内铜箔行业异军突起，动力电池行业大幅扩张 .................................. 12 嘉元科技：产品、技术、研发、客户，四位一体优势显著 .......................