航天军工行业科创投资手册系列：科创板企业深度解读，西部超导

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月22日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 libin@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 金榜 执业证书编号：S0570517070008 研究员 021-28972092 jinbang@htsc.com 王维 01056793945 联系人 wangwei011620@htsc.com 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbo@htsc.com 尹会伟 +86 10 56793930 联系人 yinhuiwei@htsc.com 1《瑞特股份(300600,买入): 业绩稳增长，看好船舶配套军民两用市场》2019.04 2《航天军工: 行业周报（第十六周）》2019.04 3《中国动力(600482,增持): 舰船动力龙头，业绩增长符合预期》2019.04 资料来源：Wind 科创板企业深度解读：西部超导 科创投资手册系列西部超导：国内超导龙头，高端钛材核心供应商，进军高温合金领域 西部超导成立于 2003 年，控股股东为西北有色金属研究院，公司研发实力雄厚，成立至今承担各类科研和产业化项目 200 余项，已取得专利 316项。公司业务源于 ITER 项目对低温超导线材需求，此后逐渐形成以高端钛合金材料为主、超导产品为辅的业务格局，2018 年钛合金产品营收占比达 85.93%。近年公司积极布局高性能高温合金材料业务，目前已经实现少量供货，产品性能达到国内先进水平。此次申报上市募集资金 8 亿，主要用于发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目，建设产能 2500 吨发动机用镍基高温合金棒材和粉末高温合金母合金生产线。 军用高端钛材核心供应商之一，有望受益于军工及民航产业发展 据《World air forces 2019》数据，我国目前军机数量与美国差距较大，且二代机占比较大，未来新机需求量较大。此外，二代机单机用钛量较低，如歼 8 用钛量占机体结构重量仅 2%，三代机如歼 11B 单机用钛量达 15%，新一代机型用钛量达 20%~25%，伴随着新一代飞机钛合金应用比例不断提高，未来军机用钛需求有望快速增长。伴随亚太民航市场的景气度提升，及民机关键材料国产化，民用高端钛合金市场也较大，以 C919 为例，我们测算仅按目前已获得的 850 架订单计算，就需要航空钛材 1.67 万吨。公司是军工高端钛材核心供应商之一，未来有望受益于军工及民航产业发展。 国内低温超导龙头，ITER 项目结束，积极开拓其他应用领域市场 ITER 项目是公司超导业务核心，2017 年 ITER 项目结束使公司超导产品收入下降，为弥补 ITER 项目结束带来收入的负面影响，公司积极开拓超导材料在其他应用领域的市场，相关超导线材已形成对 GE、SIEMENS、上海联影等国内外 MRI 制造商批量供货，2016-2018 年公司 MRI 用超导线材的收入逐期增加，国内 MRI 市场存在较大空间，公司超导线材有望受益于国内 MRI 设备增加，同时自主研制 MCZ 超导磁体也实现批量出口，未来有望受益于单晶硅产业国产化。 布局高性能高温合金，未来有望成为新的业绩增长点 高温合金是航空发动机及燃气轮机热端关键材料，公司利用自身研发及制备技术优势，积极布局高温合金产业。据公司招股说明书，未来 10 年我国军用航空市场带动的高温合金年均需求约为 6.03 亿美元，未来 20 年我国民用航空市场带动的高温合金年均需求约为 36.69 亿美元，此外燃气轮机大规模应用也为高温合金行业带来广阔的市场前景。2018 年公司高温合金开始投产并形成较少收入，未来有望成为业务新的增长点。 西部超导是国内军用高端钛材核心供应商之一，建议采用 P/E 估值法 西部超导主要收入来自高端钛合金材料，国内高端钛材可比上市公司有宝钛股份及西部材料，我们认为当前阶段西部超导已形成一定收入规模，盈利能力较强，考虑到军用钛合金行业壁垒高，公司收入稳定，目前 A 股可比公司使用估值方法为 P/E 估值法，2019-2020 年的平均 PE 分别为 40.46倍、30.72 倍，考虑到未来随航空业的发展，公司盈利能力有望提高，建议采取 P/E 估值法可能较为合适。 风险提示：科创板未能成功上市风险，公司客户集中度较高。 (29)(20)(10)(1)918/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国内超导龙头，高端钛材主要供应商，进军高温合金....................................................... 4 超导材料起家，高端钛材壮大，积极布局高温合金 .................................................. 4 ITER 项目结束导致超导线材收入减少，积极开拓超导材料其他应用领域业务 . 6 军机高端钛合金主要供应商，高端钛材业务收入不断提升 ................................ 7 利用技术优势，布局高性能高温合金业务 ......................................................... 8 背靠西北院，研发实力雄厚，技术水平与市场地位领先 ........................................... 9 拟募集资金 8 亿，主要用于高性能高温合金材料及粉末盘项目 .............................. 10 三大产业应用于高端装备，未来需求有望持续增长 ........................................................ 11 军工及民航产业发展，带动高端钛合金需求快速增长 ............................................. 11 全球超导市场以低温超导为主，国内市场以 MRI 应用为主 .................................... 15 航空发动机及燃气轮机发展有望带来高温合金广阔市场 ......................................... 17 行业竞争格局与可比公司估值情况.................................................................................. 20 竞争格局与行业地位 ..................