银锡龙头，重新出发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 兴业银锡(000426.SZ) 2023 年 11 月 09 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：9.26 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.33 2.20 2.11 相对涨幅(%) -2.20 5.65 11.37 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 兴业银锡（000426.SZ）：银锡龙头，重新出发 投资要点  兴业银锡：银锡为主，扎根内蒙。公司的主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。上市公司自身为控股型公司，不从事采矿生产业务。截至 2022 年报，公司下属 13 家子公司，可分为五大板块，分别为采掘板块、冶炼板块、投资板块、贸易板块、研发板块。公司目前的主力矿山为银漫矿业、乾金达矿业、锡林矿业、融冠矿业等。  锡矿供给端将承压、需求向好。2022 年我国进口锡矿砂及精矿 24.4 万吨，对资源进口依赖较大。全球锡产、储量集中度较高，缅甸、印尼等国是我国主要的进口来源国，2022 年我国从缅甸进口锡精矿 18.73 万吨，占国内进口量的 83.43%；从印尼进口锡锭 2.43 万吨，占国内进口量的 80.02%，而随着缅甸锡精矿产量下降、储量不足，印尼资源品位降低、锡锭成本上升，国内锡锭进口端承压。需求端，焊料需求方面，2023 年 4 月我国集成电路产量达 281.10 亿块，较 2022 年同期同比增长 8.4%；2023 年 5 月 30 日费城半导体指数点位达 3,549.39 点，较前期2500 点左右低位明显回升。光伏需求方面，2021 年全球光伏行业用锡量超过 1.4万吨，同比增长约 40%。下游行业需求持续增长。  资源丰富，银漫矿业进入业绩释放期。经计算，截至 2022 年末，公司资源量为锌191.7 万吨金属量，铁 607.7 万吨金属量，铅 56.7 万吨金属量，银 9895.7 吨金属量，铜 15.8 万吨金属量，锡 19.6 万吨金属量，锑 18.8 万吨金属量，金 166.1 吨金属量，镍 32.8 万吨金属量。银漫矿业是全国最大白银生产矿山之一，年采选规模 165 万吨，2023 年 7 月 10 日正式复产。技改完成后预计 2023 年全年度可产银金属 131.75 吨，锌金属 10666 吨，铅金属 2200 吨，锡金属 6152 吨。乾金达矿业主要产品为银、铜、铅、锌，具备年采、选矿石量 30 万吨（1000 吨/日）的生产能力。  盈利预测。我们选取锡行业的龙头企业锡业股份、白银龙头盛达资源以及铅锌龙头驰宏锌锗作为可比公司。公司控股股东债务重整计划落地；公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富，未来产量增量明显持续释放利润。我们预计公司 2023-2025年分别实现归母净利 10.9/17.4/18.6 亿元，同比增长 524.2%/60.5%/6.6%。截至2023 年 11 月 08 日，公司 2024-2025 年 PE 低于可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级  风险提示：银漫矿业技改效果不及预期；矿山安全事故风险；集团债务重整计划不及预期拖累公司经营。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,837.19 流通 A 股(百万股)： 1,477.88 52 周内股价区间(元)： 5.89-10.39 总市值(百万元)： 17,012.40 总资产(百万元)： 10,668.50 每股净资产(元)： 3.31 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,009 2,086 3,702 5,431 5,626 (+/-)YOY(%) 113.7% 3.8% 77.5% 46.7% 3.6% 净利润(百万元) 246 174 1,086 1,743 1,857 (+/-)YOY(%) 234.1% -29.4% 524.2% 60.5% 6.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.13 0.09 0.59 0.95 1.01 毛利率(%) 49.2% 44.5% 59.2% 60.6% 60.4% 净资产收益率(%) 4.6% 3.1% 17.3% 22.8% 20.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -14%0%14%29%43%57%71%2022-112023-032023-07兴业银锡沪深300 公司首次覆盖 兴业银锡（000426.SZ） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 兴业银锡：银锡为主，扎根内蒙 .................................................................................. 5 1.1. 更名为兴业银锡，突出银锡资源优势 .................................................................. 5 1.2. 公司股权结构稳定 ............................................................................................... 5 1.3. 锌银锡开采是公司利润的主要来源...................................................................... 6 1.4. 五大业务板块并行 ............................................................................................... 7 2. 供需趋紧，锡行业景气上行 ......................................................................................... 8 2.1. 进口承压，供应受限 ........................................................................................... 8