石油化工行业科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，久日新材

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月25日 石油化工 增持（维持） 基础化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《合盛硅业(603260,增持): 2018 年业绩符合预期，成本优势显著》2019.04 2《万华化学(600309,增持): 年报业绩小幅下滑，MDI 景气有望企稳回升》2019.04 3《金发科技(600143,买入): 年报低于预期，2019Q1 成本压力有所缓解》2019.04 资料来源：Wind 科创板新材料企业解读：久日新材 华泰科创投资手册系列 久日新材：国内最大的光引发剂供应商 久日新材主要从事系列光引发剂的研发、生产和销售，目前公司具备十余种光引发剂产品共计约 1.3 万吨产能，是国内产量最大、品种最全的光引发剂供应商，2018 年国内市场占有率约 30%。公司 2018 年实现营收 10.05亿元，同比增 35.9%，净利润 1.76 亿元，同比增 247.8%，营收/净利 CAGR（2013-2018）分别为 27%/35%。久日新材是光引发剂行业领先企业，规模优势突出，在光固化领域具备较强的影响力，可比公司 2019-2021 年平均 P/E 分别为 27 倍、21 倍、19 倍。 管理团队技术背景强 公司高管团队大部分成员有在南开大学的学习、工作经历，其中多人拥有有机化学、物理化学的硕士、博士学位，具备较强的专业背景。截至目前，公司具备专利 43 项，其中发明专利 37 项，且承担了多个国家级重大科研项目。公司产品覆盖十余个光引发剂型号，较竞争对手更齐全，并能够根据客户特定需求研发特殊产品。公司主要客户包括飞凯材料、阿克苏诺贝尔、PPG、杭华油墨、荷兰皇家帝斯曼等，主要对应涂料、油墨领域。 募投项目拟进一步扩充产能 公司本次拟发行不超过 2781 万股，募集资金 13.95 亿元，用于“年产 87000吨光固化系列材料建设项目”、“光固化技术研究中心改建项目”。其中“年产 87000 吨光固化系列材料建设项目”建设期为 25 个月，主要产品包括27000 吨光引发剂（1173、184、TPO、TPO-L）和 60000 吨单体（TMPTA、TPGDA）。上述光引发剂及单体均是市场需求量大的常规品种，适用范围较广，投产后可满足不同领域客户的差异化复配需求，市场前景良好。 光引发剂具备较强发展潜力 光引发剂下游产品主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等，2017 年国内光固化产品市场总产值约 60-70 亿元，其中 UV 涂料/油墨 CAGR（2013-2017）分别为 11%/12%。光引发剂用量在光固化材料中占比约为3%-5%，据 Radtech China，2017 年国内光引发剂产量为 3.32 万吨，行业总产值约 20-25 亿元。伴随下游 PCB 油墨、光固化光纤涂料等产品市场空间扩大，叠加光固化产品的环保、低能耗等优势，光引发剂需求有望快速增长。据招股说明书，公司预测至 2024 年全球仅用于 UV 涂料的光引发剂需求就将达 11.3-15.0 万吨。 国内企业已处主导地位，行业集中度持续提升 2000 年前，海外公司凭借产品的专利权在光引发剂领域一度具备了较强的竞争优势。伴随常规光引发剂品种的海外专利陆续到期，国内光引发剂产业开始蓬勃发展，目前已经具备大多数光引发剂的生产能力。光引发剂生产过程污染较大，随着国家环保监管要求加强，中小产能已陆续退出，而新增产能建设周期较长，导致国内光引发剂供给不足，价格自 2017 年来持续上涨。未来行业新增产能将主要集中于龙头企业。 可比公司估值情况 我们对行业的估值建议为：1）关注 UV 油墨、UV 涂料的下游领域应用拓展情况；2）关注行业中主要公司的产能扩张进度，产品毛利率走势，以及主要公司的盈利水平变化情况；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用 PE 估值法。A 股可比公司为强力新材、扬帆新材、广信材料，2019-2021 年平均 P/E 分别为 27 倍、21 倍、19 倍。 风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。 (30)(19)(9)21318/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)石油化工基础化工沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 久日新材：国内最大的光引发剂供应商 ............................................................................ 4 公司主要产品为光引发剂 .......................................................................................... 4 公司业绩持续增长 ..................................................................................................... 4 公司高管团队具备较强的技术背景 ............................................................................ 5 公司具备多重优势 ..................................................................................................... 6 募投项目有望助力公司发展 ....................................................................................... 8 行业展望：光固化技术具备较强发展潜力 ......................................................................... 9 2017 年国内光引发剂行业总产值约 20-25 亿元 ........................................................ 9 5G、PCB 等产业发展带动光固化产品需求 ............................................................. 10 环保、功耗性能优势突出，光固化产品渗透率有望持续提升 .................................. 11 国内企业已处主导地位，环保要求带动行业集中度持续提升 .......................