凯立新材(688269)首次覆盖报告：贵金属催化龙头，技术创新驱动成长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 凯立新材 贵金属催化龙头，技术创新驱动成长 凯立新材（688269.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688269.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 42.47 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 贵金属催化剂龙头，研发能力强。公司前身为“西北有色金属研究院催化剂研究所”，是我国精细化工领域贵金属催化剂研究生产的先行者。公司重视核心技术自主创新能力，历年研发费用率保持在 3%左右。截止 23H1，公司拥有博士 25 名、硕士 66 名，研发人员占比达 35%。多年研发，公司贵金属催化剂产品已达 400 余种，多种新产品开拓中。 下游应用广泛，进口替代空间广阔。贵金属催化剂广泛应用于医药、化工新材料等领域。据新思界产业研究中心，23 年中国贵金属催化剂行业需求规模约为 205.6 亿元。从存量市场角度，公司不仅受益于下游医药、化工行业的需求增长，还受益于渗透率的提高。我国贵金属催化剂高端市场主要依赖进口，公司的部分产品性能已经比肩国际巨头，例如公司是氯乙酸用催化剂唯一国产供应商，钯用量低于同行，市占率约 30%，进口替代的趋势下市占率有望进一步提升。从增量市场角度，催化剂市场还受益于下游的转型升级，如 PVC 无汞化生产带来的新需求。 依托先进技术扩品类拓产能，打开业绩天花板。近五年公司持续优化产品结构，产品性能提升，新产品落地带来新市场，推动公司收入和利润稳步增长。22 年营收为 18.82 亿元，18-22 年 CAGR 为 32.5%，归母净利 2.21 亿元，18-22 年 CAGR 为 50.4%。展望未来，新项目投放带来成长预期。公司布局高端功能催化材料产业化项目等 4 个项目，生产烷烃脱氢催化剂、PVC 无汞催化剂、氢燃料电池催化剂、非贵金属催化剂等产品，涉及万吨级催化剂新市场。新项目将在 23-26 年逐渐投产，其中 2000 余吨新产能预计今年年底落地，有望打开业绩天花板。 投资建议：我们预计公司 23-25 年归母净利润分别 1.44/2.17/2.99 亿元。参考可比公司估值与历史 PE，考虑到凯立为贵金属催化剂龙头，给予 24 年35 倍 PE 估值，对应 24 年目标价 58.2 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、贵金属价格波动、产能释放不及预期等。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,589 1,882 2,008 2,654 3,257 增长率 51.1% 18.4% 6.7% 32.2% 22.8% 归母净利润 (百万元) 163 221 144 217 299 增长率 54.3% 36.0% -35.0% 51.1% 37.9% 每股收益（EPS） 1.24 1.69 1.10 1.66 2.29 市盈率（P/E） 34.1 25.1 38.6 25.6 18.5 市净率（P/B） 4.7 5.7 5.3 4.8 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -58%-48%-38%-28%-18%-8%2%12%2022-112023-032023-07凯立新材其他化学制品沪深300证券研究报告 2023 年 11 月 08 日 公司深度研究 | 凯立新材 西部证券 2023 年 11 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 凯立新材核心指标概览............................................................................................................. 5 一、凯立新材：国内贵金属催化剂先锋&龙头 ......................................................................... 6 1.1 筚路蓝缕二十余年，开创国内催化剂研发先河 ............................................................ 6 1.2 国内催化应用技术的先行者 ......................................................................................... 7 1.3 历年业绩稳定增长，23Q1-3 盈利承压 ........................................................................ 9 二、进口替代+下游发展，国有催化龙头受益 ........................................................................ 10 2.1 驱动力 1：下游高增速，绿色转型开拓新需求 ........................................................... 11 2.1.1 医药行业出口+内需市场带动催化剂新需求 ....................................................... 11 2.1.2 绿色转型+新产能投放，基础化工领域催化剂空间大 ........................................ 13 2.2 驱动力 2：国产产品逐步实现进口替代 ...................................................................... 14 2.2.1 国内催化剂市场自给率低，国产需求迫切 ......................................................... 14 2.2.2 国产贵金属催化剂正逐步实现进口替代 ............................................................ 15 三、先进技术铸就护城河，项目拓展促未来发展 ................................................................... 16 3.1 研发转化率高，先进技术提升产品竞争力 ................................................................. 16 3.2 扩产能与拓品类并行，基础化工领域异军突起 ..................................