动态点评：单瓦盈利略有下降，改变战略加速提量

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） 动态点评：单瓦盈利略有下降，改变战略加速提量 2023 年 11 月 08 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.05 一年最低/最高价 21.30/71.33 市净率(倍) 2.20 流通 A 股市值(百万元) 76,169.40 总市值(百万元) 76,438.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.47 资产负债率(%,LF) 62.96 总股本(百万股) 3,316.22 流通 A 股(百万股) 3,304.53 相关研究 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 72,989 86,020 93,050 108,260 同比 77% 18% 8% 16% 归属母公司净利润（百万元） 5,533 8,572 8,004 9,419 同比 171% 55% -7% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.67 2.58 2.41 2.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.29 8.58 9.19 7.81 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：（1）公司于 2023 年 11 月 2 日发布公告，拟以自有资金回购部分公司发行的人民币普通股，全部用于员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于 4 亿元且不超过 8 亿元。（2）公司发布 2023 年三季报，2023Q1-3 营业收入 599.81 亿元，同比增长 21.61%；归母净利润67.65 亿元，同比增长 105.62%；扣非归母净利润 70.29 亿元，同比增长 116.83%。其中 2023Q3 营业收入 191.38 亿元，同比下降 8.23%，环比下降 6.01%；归母净利润 19.51 亿元，同比增长 22.87%，环比下降 12.54%；扣非归母净利润 18.66 亿元，同比增长 16.00%，环比下降30.18%；业绩基本符合预期。 ◼ 2023Q3 单瓦盈利略微下降，2023Q4 出货有望提速。2023Q1-3 公司电池组件业务出货量 37.63GW（含自用 965MW），同比增长 38%，其中 2023Q3 出货约 13.68GW，同比增长 17%，环比增长 10%，我们测算 2023Q3 单瓦利润 0.14-0.15 元，环比下降约 3 分，略低于预期，主要原因包括①公司海外出货占比降至 52%，②TOPCon 产能爬坡中，出货 1GW+，③因越南限电部分生产受阻，美国出货 700-800MW，影响部分利润。公司后续将采取更积极的签单策略，可加速提量，我们预计 2023Q4 出货可达 17-22GW，全年出货 55-60GW，同比增长 45-50%；明年公司整体出货目标为 40-50%增长，随 TOPCon 产能放量，预计占比达到 65%。 ◼ 公司费用率、库存数略有提升。2023Q3 期间费用率为 7.86%，同比增长 4.20pct，环比增长 4.95pct，期末合同负债 55.95 亿元，同比下降2.19%，环比增长 22.67%。期末存货 168.07 亿元，同比增长 10.4%，环比增长 18.84%，2023Q3 计提 3.24 亿资产减值。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于产业链价格下行，我们下调 2023/24/25 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 86/80/94 亿元（前值100.4/128.6/160.9 亿元），同比增加 55%/-7%/18%，基于公司规模位于前列，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价 36.15 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2022/11/82023/3/92023/7/82023/11/6晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 图表目录 图 1： 2023Q1-3 营业收入 599.81 亿元，同比+21.61%（亿元，%） ............................................... 3 图 2： 2023Q1-3 归母净利润 67.65 亿元，同比+105.62%（亿元，%） ........................................... 3 图 3： 2023Q3 营业收入 191.38 亿元，同比-8.23%，环比-6.01%（亿元，%） ............................. 3 图 4： 2023Q3 归母净利润 19.51 亿元，同比+22.87%，环比-12.54%（亿元，%） ...................... 3 图 5： 2023Q1-3 毛利率、归母净利率分别为 19.89%、11.28%（%） ............................................. 4 图 6： 2023Q3 毛利率、归母净利率分别为 21.03%、10.20%（%） ................................................ 4 图 7： 2023Q1-3 期间费用 32.09 亿元，同比+38.57%（亿元，%） ................................................. 5 图 8： 2023Q3 期间费用 15.04 亿元，同比+97.35%，环比+154.37%（亿元，%） ....................... 5 图 9： 2023Q1-3 期间费用率 4.69%，同比+0.65pct（%） ................................................................. 5 图 10： 2023Q3 期间费用率 7.86%，同比+4.2pct，环比+4.95pct（%） .......................................... 5 图 11： 2023Q3 经营活动现金净流入 23.21 亿元，同比+14.51%，环比-20.94%（亿元，%） .... 6 图 12： 2023Q3 期末合同负债 55.95 亿元，同比-2.19%，环比+22.67%（亿元，%） ..............