芒果超媒(300413)剧集跟踪报告：芒果剧集静待花开，会员体量有望快速提升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 芒果超媒 芒果剧集静待花开，会员体量有望快速提升 芒果超媒（300413.SZ）剧集跟踪报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300413.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.2 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：业绩符合预期，4Q 内容储备丰富，会 员 体 量 有 望 快 速 提 升 — 芒 果 超 媒（ 300413.SZ ） 2023年 三 季 报 点 评 2023-10-25 芒果超媒：业绩符合预期，内容储备丰富，合作 88VIP，有望拉动会员增长—芒果超媒（ 300413.S ） 2023 年 上 半 年 业 绩 点 评 2023-08-18 芒果超媒：剧综联动，收购金鹰卡通，看好公司内部布局—芒果超媒（300413.SZ）跟踪报告 2023-07-31 剧集 ROI 提升，长视频平台盈利能力增强。演员限薪叠加自制比例提高，剧集投入产出比显著优化。长视频行业转为追求盈利、高质量发展，截至 2Q23爱奇艺连续六个季度实现运营盈利。以爱奇艺为代表头部长视频平台，毛利率稳步提升，进入利润释放期，据彭博一致预期，预计到 2025 年爱奇艺毛利率将提升至 31%，调整后净利率提升至 11%，22-25 年调整后净利润CAGR+48%。 双平台融合推进，芒果剧集静待花开。回溯近十年省级卫视电视剧收视表现，我们认为湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光，CSM 收视率年度TOP10 剧集中，平均每年有 5 部由其播出。通过近三年的积累，公司现有22 个影视制作团队和 36 家“新芒计划”战略工作室，在双平台融合下，湖南卫视优秀的选剧/制作基因有望助力剧集内容板块表现进一步提升，芒果TV 或将迎来剧集收获期。据云合数据统计，1H23 剧集有效播放霸屏榜中，芒果 TV 上榜 2 部，VS 1H22 和 1H21 未有剧集上榜，精品率在提升。后续储备包括《群星闪耀时》、《另一种蓝》、《非凡医者》等。 渠道拓展持续突破，会员体量有望快速提升。深化中国移动合作，7 月 16日发布“动感地带芒果卡”，主要面向大学生等年轻群体，于开学季启动全国推广活动。8 月 3 日，芒果 TV 与淘宝天猫正式达成合作，88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益，考虑到 88VIP 用户规模处于增长阶段，以及芒果 TV用户画像与 88VIP 用户属性契合度较高，在平台丰富的内容供给下，有望助力会员体量快速提升，我们预计今年公司会员数量同比增长 19%至 7016 万。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为22.05/26.13/29.30 亿元，YoY+21%/+19%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：内容表现或广告招商不及预期；影视业务投资回报不确定性较高风险；行业监管的风险；宏观经济下行风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 14,782 16,895 18,836 增长率 10% -11% 8% 14% 11% 归母净利润 (百万元) 2,114 1,825 2,205 2,613 2,930 增长率 7% -14% 21% 19% 12% 每股收益（EPS） 1.13 0.98 1.18 1.40 1.57 市盈率（P/E） 25.0 28.9 23.9 20.2 18.0 市净率（P/B） 3.1 2.8 2.5 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-10%3%16%29%42%55%2022-112023-032023-07芒果超媒创业板指证券研究报告 2023 年 11 月 08 日 公司深度研究 | 芒果超媒 西部证券 2023 年 11 月 08 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 剧集 ROI 提升，长视频平台盈利能力增强 ..................................................................... 4 二、 芒果 TV 发力剧集，将打开会员空间............................................................................... 7 2.1 剧集对会员拉动作用明显，芒果剧集有待发力 ............................................................ 7 2.2 双平台融合推进，芒果剧集静待花开 ........................................................................ 10 2.2.1 湖南卫视具备较强热播剧筛选与制作眼光 ......................................................... 10 2.2.2 三年投入与积累，双平台融合助力剧集内容制作 .............................................. 11 2.3 渠道拓展持续突破，会员体量有望快速提升 .............................................................. 13 三、 综艺片单丰富，广告招商逐季改善 ............................................................................... 15 四、 以内容为中心，积极布局 AIGC .................................................................................... 16 五、 投资建议 ....................................................................................................................... 18 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：头部平台付费会员增速趋缓 ........................................................................................... 4 图 2：