思特威W(688213)营收同比增长，单季扭亏为盈

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 思特威-W 688213.SH ⚫ 公司三季度实现营收 7 亿元，同比增长 9%，归母净利润 0.01 亿元，扣非归母净利润 0.04 亿元，实现单季度扭亏为盈；三季度毛利率 20.24%，较二季度毛利率增加5.22 pct，环比显著提升。公司前三季度实现营业收入 17.7 亿，同比增长 7%，归母净利润-0.65 亿元，扣非归母净利润-0.60 亿元。年初至三季度末，公司积极去化库存减少采购，并大力回笼应收账款，经营活动产生的现金流量净额达 8.70 亿元。 ⚫ 智能手机 CIS 覆盖市场主流需求，打入 5000 万像素高端市场。在消费电子领域，经过公司的持续研发和创新，智能手机 CIS 产品覆盖了目前市场主流需求，产品分辨率从 80 万像素到 5000 万像素。公司针对 5000 万像素产品赛道已推出了两款高端 CIS 产品，主打高端旗舰主摄市场的 SC550XS 在 23 年上半年已量产出货，另外一颗高端产品 SC520XS 也已进入小规模量产。公司新推出的 1300 万像素手机 CIS产品 SC1320CS 预计也将于四季度投入量产。 ⚫ 汽车电子产品认证顺利，车载 CIS 已量产。公司已通过汽车功能安全流程 ASILD 三大行业标准体系认证，建立完善车规级芯片研发与质量管理体系，车载 CIS 产品已经在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城等客户处量产。面向自动驾驶领域，公司 800 万像素车规级图像传感器新品已在送样测试阶段，公司将继续聚焦车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出并进一步丰富 ATSeries 系列产品矩阵。 ⚫ 加速布局智慧安防，持续丰富产品矩阵。公司持续发力智能安防高端领域，打造了 Pro Series 全性能升级系列、AI Series 高阶成像系列、SL Series 超星光级系列等安防尖端产品组合。公司推出三款 AI 系列图像传感器提升智能安防应用性能，预计将于 2024 年一季度实现量产。此外，公司已经推出 5MP 高分辨率图像传感器，赋能高端工业机器视觉相机应用，预计第四季度投入量产。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.07、0.64、1.22 元（原 23-24 年预测为1.22、1.62 元，主要下调了营收增速和毛利率），根据可比公司 25 年平均 46 倍 PE 估值水平，对应目标价 56.12 元，给予增持评级。 风险提示 ⚫ 行业复苏不及预期、新产品进展不及预期、存货减值风险、毛利率波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,689 2,483 2,709 4,071 5,254 同比增长(%) 76% -8% 9% 50% 29% 营业利润(百万元) 468 (144) (10) 296 566 同比增长(%) 228% -131% 93% 3060% 91% 归属母公司净利润(百万元) 398 (83) 26 257 487 同比增长(%) 229% -121% 132% 883% 89% 每股收益（元） 1.00 (0.21) 0.07 0.64 1.22 毛利率(%) 29.1% 22.1% 20.6% 22.8% 23.6% 净利率(%) 14.8% -3.3% 1.0% 6.3% 9.3% 净资产收益率(%) 16.4% -2.6% 0.7% 6.6% 11.4% 市盈率 55.1 (265.4) 839.8 85.5 45.1 市净率 8.4 5.9 5.8 5.5 4.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 07日） 54.9 元 目标价格 56.12 元 52 周最高价/最低价 76.6/38.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,001/31,961 A 股市值（百万元） 21,961 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 11 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 8.71 22.82 14.37 22.03 相对表现 7.39 24.71 23.65 26.15 沪深 300 1.32 -1.89 -9.28 -4.12 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 下游需求波动导致短期业绩承压，手机和汽车业务构筑第二增长极 2022-11-07 全球安防 CIS 龙头，多领域布局拉动业绩 2022-06-20 营收同比增长，单季扭亏为盈 增持 （下调） 思特威-W季报点评 —— 营收同比增长，单季扭亏为盈 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 公司营收和盈利能力受消费电子和安防行业景气度影响，公司前三季度实现营业收入 17.7 亿，同比增长 7%，归母净利润-0.65 亿元，扣非归母净利润-0.60 亿元。结合 23 年中报和三季报情况，我们对公司 23-25 年盈利预测做如下假设： 1) 收入增长主要来自于 CMOS 图像传感器，得益于 FSI-RS 、BSI-RS、GS 系列产品的同步向上，有望受益于公司销售份额和高端产品占比提升。我们预测公司 23-25 年收入分别为 27.1、40.7、52.5 亿元。 2) 一方面，受益于公司的技术优势，安防领域和机器视觉 CIS 高端产品比重增加，公司产品结构优化有望带动毛利率的提升；另一方面，随着智能手机市场复苏和库存去化基本完成，手机 CIS毛利率有望有所提升。因此，我们预计公司 23-25 年毛利率分别为 20.6%、22.8%和 23.6%。 3) 公司 23-25 年销售费用率为 2.8%、2.5%、2.0%，管理费用率为 2.8%、2.4%、2.0%。销售和管理费用率的小幅下降主要考虑到销售收入的增长带来一定的摊薄影响。研发费用方面，23-25年研发费用率保持在 8%以上，分别为 11.1%、9.4%、8.0%，主要考虑到公司研发持续投入，保证公司制造工艺能够跟随 CIS 行业创新发展。 图 1：盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E FSI-RS