万华化学(600309)拟收购铜化集团股权，扩充发展边界

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨万华化学（600309.SH） [Table_Title] 拟收购铜化集团股权，扩充发展边界 报告要点 [Table_Summary]公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务 51%的股权，同时持有非化工业务 34%的股权。若本次交易全部顺利实施完成，万华化学将成为铜化集团化工业务的控股股东，铜化集团化工业务及下属子公司安徽六国化工股份有限公司、安徽安纳达钛业股份有限公司的实际控制人将变更为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 万华化学（600309.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 拟收购铜化集团股权，扩充发展边界 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务 51%的股权，同时持有非化工业务 34%的股权。若本次交易全部顺利实施完成，万华化学将成为铜化集团化工业务的控股股东，铜化集团化工业务及下属子公司安徽六国化工股份有限公司、安徽安纳达钛业股份有限公司的实际控制人将变更为烟台市人民政府国有资产监督管理委员会。交易各方一致同意，评估基准日为 2023 年 10 月 31 日，本次所涉及分立后的铜化集团（化工业务）和分立后的非化工公司的企业股权价值（即分立前铜化集团股权价值）交易上限不超过 60 亿元人民币，且以评估值为准。 事件评论  铜化集团依托独特的资源禀赋、区位优势、产业基础、人才保障，经过 30 年的建设和发展，现已成为以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。控股“六国化工”和“安纳达”两家上市公司。主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。截至 2023.9.30，铜化集团所有者权益 68.6 亿元，归属于母公司所有者权益 32.6 亿元，前三季度营业收入 142.1 亿元，净利润 3.3 亿元，归母净利润 2.6 亿元。  循环经济产业园前景广阔。根据铜化集团官网，10 月 23 日下午，湖北省委副书记、省长王忠林在武汉会见了中国化学工程集团董事长戴和根、万华化学集团董事长廖增太、铜陵化学工业集团总经理徐均生一行并座谈交流，同时，共同见证襄阳市政府与中国化学工程集团、万华化学集团、铜陵化学工业集团签署战略合作协议。根据协议，中国化学工程集团、万华化学集团、铜陵化学工业集团将在襄阳市联合投资建设中化学新能源产业园，充分发挥各自在资源、研发、运营、设计、资金、建设及管理等方面优势，聚焦新能源、高端电子化学品、食品级磷酸盐、工业级磷酸盐等领域，打造全链条循环经济园区，实现磷资源梯级开发利用。  继 BC、福建康奈尔、和山巨力等收购，本次重组进一步彰显公司开放包容的理念，增强公司竞争力。（1）万华化学将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；（2）铜化集团钛白粉在行业处于前十名，该业务与万华化学现有涂料业务具有互补及协同效应；（3）通过本次重组，万华化学将在铜化集团矿业业务参股 34%，进一步保障磷矿资源；（4）万华化学依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。  维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，本次收购将进一步增强公司竞争实力。预计公司 2023-2025 年归属净利润分别为 169.3、216.2 及 265.9 亿元。 风险提示 1、下游需求恢复不及预期； 2、新项目进度低于预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 87.20 总股本(万股) 313,975 流通A股/B股(万股) 313,975/0 每股净资产(元) 26.83 近12月最高/最低价(元) 108.00/80.92 注：股价为 2023 年 11 月 7 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《单季度业绩同比增长，经营形势稳健》2023-10-15 •《ESG 志在四方》2023-09-02 •《迈入修复通道》2023-07-28 -25%-7%11%29%2022/112023/32023/72023/11万华化学化工2023-11-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 公司研究 | 点评报告 图 1：万华化学各板块价格价差季度变化（元/吨） 资料来源：Wind，长江证券研究所（23Q4 截至到 2023.11.7） 图 2：万华化学各板块实际产销价数据 资料来源：公司公告，长江证券研究所 产品21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q423Q3环比23Q4环比聚合MDI2137017923199262029320288181331581014548157701537916649155118.3%-6.8%纯MDI24163205422246922181226692158919989182901909318910212362084712.3%-1.8%MDI-纯苯价差1863313924156161623015970134081183111186123401211313217120539.1%-8.8%TDI1480114248141811462818739175351746819052190231803718055178880.1%-0.9%TDI-甲苯价差119581092210942111251478013032129021494814991138261346113580-2.6%0.9%硬泡聚醚1518414415142571381511288109179474940999439789983993830.5%-4.6%软泡聚醚1841716389165261546011890112049502940999439789983993830.5%-4.6%聚醚-PO价差3884373338013882359834182920282929172926317227598.4%-13.0%环氧丙烷1845216670165571536511416109189382940010036980495249463-2.9%-0.6%MTBE49605982581963256953772776237