制冷剂行业研究：2026年配额方案出台，供给延续硬约束

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨化工 [Table_Title] 制冷剂行业：2026 年配额方案出台，供给延续硬约束 报告要点 [Table_Summary]2025 年 10 月 24 日，生态环境部编制了《关于印发 2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王呈 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 制冷剂行业：2026 年配额方案出台，供给延续硬约束 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨首次 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 10 月 24 日，生态环境部编制了《关于印发 2026 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》。 ⚫ 《2026 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》：根据履约时间表，2026 年度我国 HCFCs 生产和使用量分别削减基线值的 71.5%和 76.1%。按方案，2026 年度我国HCFCs 生产配额总量为 15.14 万吨（较 2025 年减少 8.0%），内用生产配额总量和使用配额总量均为 7.97 万吨（较 2025 年减少 7.9%）；其中 R22 生产配额 14.61 万吨（较2025 年减少 2.1%），内用生产配额 7.80 万吨（较 2025 年减少 3.7%）；2026 年 R141b生产配额削减至 0 吨，而 2025 年 R141b 生产配额分别为 9157、3395 吨。 ⚫ 《2026 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》：1）分配范围：有 HFCs 生产设施且2025 年度永久性配额调整后有配额的单位。2）分配数量：本次分配在 2025 年度配额（含增发配额）基础上，根据 HCFCs 淘汰的替代需求，增发 1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产配额 3000 吨，其中内用生产配额 3000 吨。根据半导体行业发展需求，增发一氟甲烷（HFC-41）生产配额 50 吨，其中内用生产配额 50 吨。本次及 2025 年度的增发配额均为年度配额，仅 2026 年度有效。3）配额调整：不同品种年度配额累计增量不得超过该品种配额量的 30%，调整不得增加总二氧化碳当量。除了 2024 年 10 月底可以进行配额申报以外，2025 年在 4 月底和 5 月底安排 2 次调整。 事件评论 ⚫ 按照 2026 年的配额方案，2026 年二代制冷剂削减仍在可控的进程中。国家前期规定 2026年完全淘汰 R141b 受控用途生产，R141b 等品种的削减速度大于 R22。根据蒙特利尔议定书，2030 年二代削减基线值的 97.5%，二代制冷剂目前主要用于空调维修市场，需求较为刚性。近期 R22 价格由于供需弱化下跌至 1.6 万元/吨，伴随未来配额逐步削减，R22价格有望逐步上行。 ⚫ 按照 2026 年的配额方案，三代制冷剂配额调整比例有所扩大。三代制冷剂 2026 年相较于 2024 年永久性配额基础上共计增加 11000 吨（HFC-245fa），100 吨（HFC-41），50吨（HFC-236ea），45000 吨（HFC-32），本次方案与 2025 年方案的主要变化在于配额调整比例有所扩大，不同品种保持二氧化碳总量不变情况下调转比例由 2025 年的 10%提升至 30%。根据巨化股份 9 月 17 日的投资者接待日公告，配额不同品种转换比例扩大，对于第三代制冷剂品种齐全、配额多、产能大的企业而言回旋空间相对较大，品种间的调整需要同时拥有多种制冷剂配额，三代制冷剂已禁止扩建、再建（按规定已取得有效环评批文除外），现有产能大小同样影响调整上限。 ⚫ 截至 2025 年 10 月 23 日，R32、R134a、R125、R143a 价格为 6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨，三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。看好巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技、永和股份。 风险提示 1、行业技术突破； 2、政策调整的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《景气触底，静待花开——石油化工行业 2025 中报综述》2025-09-09 •《基础化工 2025 中报综述：黎明破晓，迎接阳光普照》2025-09-07 •《化工“反内卷”专题：历史有哪些路径参考？》2025-09-07 -10%3%17%30%2024/102025/22025/62025/10化工上证综指2025-10-27%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、行业技术突破：三代制冷剂的替代品为四代制冷剂，目前的四代制冷剂在替代三代上面有较大难度，但也存在技术突破下，研发出新的替代品的风险。 2、政策调整的风险：制冷剂行业受制于配额管控，存在政策调整配额使至于供给端发生变化的风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /