银行理财2023年11月月报：地方化债或加剧理财资产荒

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月08日超 配银行理财 2023 年 11 月月报地方化债或加剧理财资产荒核心观点行业研究·行业月报银行超配·维持评级证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业 2023 年 11 月投资策略-短期业绩承压，估值优势明显》——2023-11-07《总体略有放松，行业冲击不大-《商业银行资本管理办法》点评》 ——2023-11-02《银行业 2023 年三季报综述-息差持续下行，资产质量稳定》——2023-10-31《提振市场信心，凸显大行价值-汇金公司增持四大行点评》 ——2023-10-12《引导小微业务良性竞争-《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》点评》 ——2023-10-12跨季结束，10 月份理财存量规模恢复，收益基准延续下行态势。（1）10 月理财产品存量规模 26.5 万亿元，环比上月增加 1.0 万亿元，同时新发产品业绩比较基准持续降低，同时 10 月份新发产品业绩平均比较基准 3.43%，报价水平持续下行。（2）判断四季度难有能“起量”的爆款产品，预计年底行业规模可能回升在 27-28 万亿左右，基本回到去年年底水平（约 27 万亿元），低于去年高点（30 万亿元）和当前公募基金规模（约 28 万亿元）。10 月以来股债持续波动，收益稳定的现金类理财受青睐，但需关注该类产品监管风险。（1）根据我们产品拟合，由于近期债弱股跌，当月纯债类产品当月收益 10BP，“纯债+非标”产品当月收益 20BP，“固收+”产品亏损40BP，现金管理类产品收益 10BP，考虑到现金类产品采取摊余成本法计量且跨季前后资金面较紧张，整体产品风险收益比较好。考虑到近期再融资债、特别国债发行导致债券供给端加剧，该趋势预计会延续。（2）部分现金类理财高收益（如 2.5%以上报价）可能存在期限错配问题，如配置有有一定到期期限的存款（如 7 天、14 天报价式存款），预计该操作模式将受到监管关切，后续该类理财产品收益中枢将下降。城投化债加剧资产荒压力，股份行和城商行理财冲击明显。中央政治局会议提出要研究制定一揽子化债方案，防范化解地方债务风险的重点在于隐性债务集中的城投有息债务（含债券、贷款和非标，其中债券和非标是银行理财重要配置方向），未来高息债务有重置压力，如过去 6-7%左右城投高息资产收益下行 200-300BP 左右，这尤其对“信仰坚定”的股份行和城商行理财子冲击明显。作为应对：（1）负债端：预计产品报价仍会持续下降同时会加大收益基准浮动，但考虑到代销渠道端竞争因素，报价基准下降将低于资产下行幅度；（2）产品端：产品结构会更加“哑铃型”，即加大短久期（如 3个月以内）和长久期（如养老理财）产品布局，前者将依赖各种套利工具（如利用信托实现收益平稳），后者更依靠大类配置轮动（包括权益、非标及收益平滑机制等）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益拟合：短期收益有所波动 .................................................... 4存量：规模略有恢复 ............................................................ 4新发：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行 .................................. 7到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品收益拟合情况 ..................................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模 ........................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模 ........................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 到期产品兑付情况 ................................................................... 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10图14： 2022 年年初至今集合信托产品平均预期收益率 ..........................................11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益拟合：短期收益有所波动除了含权类理财外，2023 年以来各类产品收益水平整体绝对收益明显，10 月以来收益表现略有波动。我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现，10 月我们模拟的相关产品收益情况为：纯债