农业“科创”系列报告：申联生物，国内口蹄疫合成肽疫苗领军者，猪OA二价灭活苗有望打开成长空间

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2019 年 4 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 郑颖欣 021-60750607 zhengyingxin@gf.com.cn [Table_Title]广发农业“科创”系列报告 申联生物：国内口蹄疫合成肽疫苗领军者 猪 OA 二价灭活苗有望打开成长空间 [Table_Author]分析师： 王乾 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021-60750697 021-60750607 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 国内口蹄疫合成肽疫苗领军者，2017 年国内口蹄疫合成肽疫苗收入占口蹄疫疫苗收入比重约 12%公司是国内 8 家获得口蹄疫疫苗生产资质的企业之一，2007 年公司成为国内首家实现口蹄疫合成肽疫苗产业化生产企业，合成肽疫苗是新型疫苗的一种，相比弱毒苗和灭活疫苗具有更高的生物安全性，2017 年口蹄疫合成肽疫苗销售额约 4.8 亿元，占口蹄疫疫苗整体销售额比重约 12%。截至当前猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）的销售是公司主要收入和利润来源，且政府招采收入占比达 95%，当前收入较为稳定。2018 年公司主营业务收入为 2.75 亿元，实现归母净利润 8758 万元，综合毛利率 80.2%。 口蹄疫合成肽疫苗行业市占率第一，产品升级换代领先行业公司是国内首个运用工业化固相多肽合成技术生产口蹄疫合成肽疫苗并实现产业化的企业，并领先行业不断对该产品完成升级换代。当前国内 8 家具有口蹄疫疫苗生产资质企业中仅 4 家具备口蹄疫合成肽疫苗生产能力，2017年公司三组份口蹄疫 O 型合成肽疫苗（多肽 2700+2800+2900）在国内市场占有率 62%，居行业首位。2018 年，公司成功研发国内首个猪用 O 型、A 型二价合成肽疫苗（目前已进入生产阶段），从原来 O 型单价疫苗向更具竞争优势的 O、A 型二价疫苗升级，预计公司政府招采收入将随之提升，继续贡献稳定收入来源。 猪口蹄疫 OA 二价苗获批新兽药证书，有助公司提高市场化疫苗销售，打开成长空间根据公司招股说明书，2019 年公司悬浮培养口蹄疫疫苗生产线已通过 GMP 静态验收，猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株）已获国家一类新兽药证书且目前处于试生产阶段。这是公司首个口蹄灭活疫苗产品。当前国内口蹄疫市场化疫苗销售中仍以灭活疫苗为主，涉足口蹄疫灭活疫苗生产有助于公司从原有以政府招采为主的收入结构向市场化疫苗销售拓展，打开成长空间。 风险提示疫病风险、生物安全风险、产品生产资质审批政策风险、招采政策变化风险等[Table_Report]相关研究： 农林牧渔行业:大宗农产品专题之四：白糖之研究方法篇 2019-04-10 农林牧渔行业:饲料企业养殖出栏保持较快增长 2019-04-10 农林牧渔行业:农业研究方法论之一：如何从财务报表预测出栏增长 2019-04-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/12 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 生物股份 600201.SH 买入 人民币 16.83 - 0.86 1.06 21.17 15.88 16.65 11.76 18.3 18.4 中牧股份 600195.SH 买入 人民币 13.64 - 1.03 1.24 10.33 11.00 21.75 16.69 10.8 11.4 普莱柯 603566.SH 买入 人民币 14.64 16.83 0.42 0.51 28.12 28.71 21.40 27.49 8.3 9.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：普莱柯 2018 年数据为实际值。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 目录索引 国内口蹄疫合成肽疫苗领军者 主营收入以政府招采为主 ................................................. 5 口蹄疫合成肽疫苗市占率第一 产品升级换代领先行业 ...................................................... 7 猪口蹄疫 OA 二价苗获批新兽药 市场化销售有望提升打开成长空间 ................................ 9 养殖规模化推动我国动保行业保持快速发展 口蹄疫苗行业最为受益 .............................. 11 风险提示 ........................................................................................................................... 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 图表索引 图 1：公司主营业务收入情况 ................................................................................. 5 图 2：公司归母净利润情况 ..................................................................................... 5 图 3：2018 年政府招采收入比重约 95%（单位：万元）....................................... 6 图 4：公司毛利率逐年提升 ..................................................................................... 6 图 5：