商贸零售行业2023年三季报综述之品牌篇：基数走高增长放缓，品牌增长有所分化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨零售业 [Table_Title] 商贸零售行业 2023 年三季报综述之品牌篇——基数走高增长放缓，品牌增长有所分化 报告要点 [Table_Summary]三季度，子板块行业增速阶段性有所放缓，但头部企业仍保持了较好的盈利水平，展望后续，当前细分板块的估值具备性价比、四季度基数开始走低，建议重点把握中长期成长逻辑和竞争格局确定性较强的的细分领域。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商贸零售行业 2023 年三季报综述之品牌篇——基数走高增长放缓，品牌增长有所分化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 化妆品：需求淡季增速放缓，个股盈利表现分化 2023Q3，A 股代表性化妆品公司营业收入增速为 2.8%，增速环比 2023Q2 回落 14 个百分点，扣非净利润同比下降 14%。整体而言，从收入端看：由于消费决策理性化使得淡季需求更淡，叠加淘系平台流量回落，行业增速环比二季度放缓；利润端：扣非净利润增速呈现降幅，主因淡季投产比偏低但部分品牌加大投放力度，以及加码布局渠道费率仍待提升的抖音电商，销售费率上行使得整体扣非承压；在此基础上，个股盈利表现分化，仍有部分品牌凭借产品结构升级以及良好的价格管控措施实现毛利率优化，后续伴随抖快渠道的运营能力强化、以及产品结构升级的助力，有望抵消费率上行波动。 医美：阶段因素扰动增速，不改长期成长趋势 三季度以来，由于同期基数较高，以及暑期出行分流医美线下客流，带来三季度尤其是 7-8 月份医美行业增速阶段性波动。结构层面，高端产品的趋势性增长仍然延续，爱美客的濡白天使、华东医药的伊妍仕、以及锦波生物的薇旖美等定位高端价格带的医美产品，在三季度均获取了快速的增长表现。展望后续，伴随去年同期基数走低，以及旅游旺季褪去后客流层面有望迎来恢复性增长，预计行业增速有望迎来改善。 黄金珠宝：终端需求维持稳健，龙头利润弹性释放 Q3 表观增速环比走弱，但前三季度终端消费维持较强韧性。Q3 由于去年同期管控优化后珠宝消费迎来小高峰，基数不低，叠加今年金价上行较快一定程度压制需求，Q3 珠宝社零表观增速回落至 1.9%，上市企业 Q3 收入增速亦呈现较大的环比回落。但仍需指出，Q3 珠宝零售额两年复合增速 5.6%，需求仍维持一定韧性。企业维度，Q3 头部珠宝企业收入基本实现 10%-25%的同比增长，增速有所放缓；毛利率同比有所提升，或主因金价上行+产品迭代优化；销售、管理费用率整体控制较好，或反映头部企业规模效应逐步体现；基于此，Q3 样本企业黄金业务利润录得较好增长，扣非净利率同比提升。我们判断核心驱动仍在于：黄金珠宝消费的基础属性（婚庆+保值）和增量变化（产品工艺升级驱动黄金珠宝消费向非婚庆饰品化和年轻客群渗透），共同使得行业进入规模增速拐点提升、集中度上行的新阶段。 投资建议：把握长期成长和格局高确定性赛道 三季度，子板块行业增速阶段性有所放缓，但头部企业仍保持了较好的盈利水平，展望后续，当前细分板块的估值具备性价比、四季度基数开始走低，建议重点把握中长期成长逻辑和竞争格局确定性较强的的细分领域：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，重点推荐：老凤祥、周大生、潮宏基，建议关注周大福；2）化妆品：大众价格带需求具备韧性、且估值与增速匹配度提升的化妆品板块，重点推荐：珀莱雅、巨子生物、贝泰妮，建议关注福瑞达。3）渗透率仍然偏低、产品创新驱动需求增量的医美赛道，重点推荐：爱美客、锦波生物、华东医药。 风险提示 1、消费恢复存在波动； 2、行业竞争格局恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化妆品医美板块 9 月专题： 临近大促，有哪些新品值得期待？》2023-10-23 •《子行业表现分化，精选国货品牌龙头——零售行业 2023 年三季报业绩前瞻》2023-10-16 •《商贸零售行业 2023 年中报综述之品牌篇——需求具备韧性，成长属性兼具》2023-09-14 -11%-1%8%18%2022/112023/32023/72023/11零售业零售业沪深300指数上证综合指数2023-11-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究 | 专题报告 目录 化妆品：需求淡季增速放缓，个股盈利表现分化 .......................................................................... 5 行业：行业迈入淡季，增速环比放缓 ............................................................................................................. 5 收入：上游下游表现分化，品牌增长韧性凸显............................................................................................... 5 毛利：品类结构优化，加强价格管控，毛利率整体上行 ................................................................................ 7 费用：内容电商占比扩大、需求淡季投放效益减弱，品牌销售费率阶段提升 ............................................... 8 盈利：扣非净利率表现分化 ............................................................................................................................ 9 医美：阶段因素扰动增速，不改长期成长趋势 ........................................................................... 10 黄金珠宝：终端需求维持稳健，龙头利润弹性释放 .................................................................... 11 投资建议：把握长期成长和格局高确定性赛道 ..............................