纺织服装行业2023年三季报业绩回顾：品牌销售稳步复苏，制造端拐点临近

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服饰 2023 年 11 月 07 日 品牌销售稳步复苏，制造端拐点临近 看好 ——纺织服装行业 2023 年三季报业绩回顾 相关研究 "三季报收官，服装分化、纺织制造环比改善-纺织服装行业周报 20231104" 2023 年 11 月 4 日 "男装三季度业绩领跑，看好 Q4 全板块提速-纺织服装行业周报 20231029" 2023 年 10 月 29 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 内需持续复苏，外需跌幅收窄。1）内需：三季度服装社零表现逐月改善。1-9 月服装品类累计零售额同比增长 10.6%至 9935 亿元，高于 22 年及 21 年同期的 9273 及 9641 亿元，边际看 7-9 月增速分别为 2.3%/4.5%/9.9%，趋势上逐月改善。年初至今终端零售呈现出1-4 月需求集中释放，社零加速增长，5-7 月基数及需求波动下增速放缓，8-9 月在开学季、双节及亚运催化下再度反弹的特征。四季度在旺季来临、零售继续恢复及低基数下，终端销售有望延续加速增长。2）外需：纺织服装出口延续下滑，但跌幅进一步收窄。23年 1-9 月国内纺织业出口额同比下降 9.0%至 2264 亿美元。边际看 9 月单月出口额下滑6.6%至 262 亿美元，相较于 8 月下滑 10.1%的跌幅继续收窄。海外品牌在 22Q3 库存达到峰值，随后逐步回落，当前库存去化接近尾声，有望带动订单在 23Q4-24Q1 迎来拐点。 ⚫ 三季报综述：疫后复苏 K 型分化下中高端男装业绩表现最佳，在商旅需求复苏及品牌势能提升下延续强复苏趋势。运动板块需求韧性依然强劲，三季度流水增速在中单位数至高双位数之间，年底有望恢复至健康的库存水位及库龄结构。女装板块仍在恢复进程中，代表公司三季度收入或利润仍有下滑。家纺板块分化，加盟渠道恢复速度普遍慢于直营。纺织制造板块代表公司业绩增速转正，下游去库临近尾声，板块 Q4 有望开启加速增长。 ⚫ 运动板块需求韧性强，多品牌重申大众定位与细分赛道发力。23Q3 安踏/FILA/李宁流水同比增长高单位数/10-20%低段/中单位数，特步主品牌/361 度增长高双位数/15%(成人装线下)。三季度行业库存及折扣率整体稳定，23Q3 安踏/FILA/李宁的库销比分别为 5 倍左右/5 倍左右/5 倍，预计年底库销比及库存结构进一步改善，但折扣率或在大促进行下有一定加深。当前行业 K 型分化继续演绎，各公司重申大众定位，向下兼容更广阔的下沉市场，同时也在更加细分的跑步、户外、女子等赛道中寻求增量突破的可能。 ⚫ 男装复苏趋势延续，女装需求短期波动。男装需求相对偏刚需属性，在社交、商旅场景恢复、品牌势能提升下，需求恢复更快，比音勒芬/报喜鸟三季度营收、净利润均创历史同期新高，海澜之家延续复苏态势，利润增速快于收入。相较之下，女装市场恢复仍在进行，主要因其需求弹性较大，在收入预期保守的情况下需求有一定压缩空间，叠加三季度基数走高下，代表公司三季度收入或利润仍有下滑，但 9 月以来环比也呈现改善趋势。 ⚫ 家纺板块表现分化，格局优化带来毛利率改善。水星家纺收入端恢复较快，23Q3 营收/净利润增长 12%/9%，收入创三季度新高。富安娜控费能力优异，三季度收入低个位数增长的情况下，归母净利润增长 9%至 1.3 亿元，创历史新高。罗莱生活受海外家具业务下滑拖累、以及四季度备战电商旺季营销投放，短期业绩承压。前三季度板块毛利率持续修复，23Q1-Q3 罗莱/富安娜/水星毛利率分别提升 2.1/1.4/1.8pct 至 44.7%/54.6%/40.1%，反映了家纺行业第一梯队品牌竞争格局优异，消费者对品牌溢价的认可度日趋提升。 ⚫ 纺织制造需求底部回升，订单拐点临近。上游纱线领域，23Q3 新澳股份收入增长提速，百隆东方收入增速连续四个季度首次转正，反映了下游需求逐步改善的信号。中游制造领域，伟星股份 23Q3 收入利润延续增长，华利集团销量跌幅逐季收窄。从下游品牌情况看，Nike、Deckers、Puma 最新季度库存同比下降 10%/21%/20%，率先恢复至健康状态，其他品牌也在有序调整中。库存持续去化下，制造端订单有望在 23Q4-24Q1 迎来拐点。 ⚫ 投资分析意见：内需回暖持续进行，23Q4 有望开启加速增长，外需正于底部企稳回升，海外品牌去库逐步接近尾声，订单拐点逐渐显现，梳理以下方向：1）社交商务需求复苏下看好男装板块，中高端韧性更强，女装更考验运营能力，推荐：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，女装推荐具有强组织管理能力、中报业绩超预期的赢家时尚；2）需求韧性强劲及竞争格局的户外运动赛道，首推安踏体育，以及旺季催化来临，产品发力、终端反馈积极的波司登，也建议关注 361 度、特步国际、李宁。3）纺织制造：板块基本面四季度环比改善，优选成长性方向，推荐：新澳股份、华利集团、申洲国际、伟星股份、百隆东方。 ⚫ 风险提示：疫后复苏不及预期风险；海外需求回落风险；原材料成本上涨风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：内需加速恢复，外需跌幅收窄 9 月纺服社零同比增长 9.9%，增速领跑大消费行业。23 年 1-9 月社零总额同比增长6.8%至 34.2 万亿元，其中，服装鞋帽、针织品类累计零售总额同比增长 10.6%至 9935亿元，绝对金额已高于 22 年及 21 年同期的 9273 及 9641 亿元。分月度看，1-2 月至 9月纺服社零增速分别为 5.4%/17.7%/32.4%/17.6%/6.9%/2.3%/4.5%/9.9%，呈现出 1-4月需求集中释放，零售加速改善，5-7 月基数及需求波动下增速放缓，8-9 月在开学季、双节及亚运催化下再度反弹的特征。预计四季度在旺季来临、零售环境逐步改善及低基数效应下，终端销售有望延续加速增长趋势。 图 1：23 年 1-9 月社零总额同比增长 6.8% 图 2：23 年 1-9 月纺服零售额同比增长 10.6% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 纺织服装出口延续下滑趋势，但跌幅进一步收窄。23 年 1-9 月国内纺织业出口额同比下降 9.0%至 2264 亿美元。边际看 9 月单月出口额下滑 6.6%至 262 亿美元，相较于 8 月下滑 10.1%至 279 亿美元，跌幅已