食品饮料行业2025年个股复盘：卫龙美味-盐津铺子，如何看“魔芋双强”的股价演绎？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 行业专题研究行业专题研究|食品饮料食品饮料 2025 年 8 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 2025 年个股复盘 卫龙美味&盐津铺子：如何看“魔芋双强”的股价演绎？ [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260524020002 021-38003552 furong@gf.com.cn huhui@gf.com.cn 请注意，胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 前言：今年以来食品饮料板块收益率大幅跑输，位列 31 个申万一级行业倒数第二，仅次于煤炭，个股选择重要性大幅提升。以申万行业分类为参考，将有基金参与（25H1 基金持股比例>1%）且最新市值大于 100 亿元的食饮个股涨跌幅排序，年初至今收益率为正的公司仅 15 家（截至 2025/8/20），其中万辰集团、卫龙美味、妙可蓝多、新乳业、东鹏饮料、盐津铺子、泸州老窖和燕京啤酒等股价表现居前，同时期内食品饮料指数下跌5%。我们以“2025 年个股复盘”专题切入，回顾年初至今核心公司推荐逻辑及市场预期差变化。 ⚫ 复盘：卫龙入通+魔芋破圈，估值为核心变量。2 月卫龙纳入港股通后股价接近翻倍，3 月魔芋大单品破圈。从股价拆解看，全年业绩预期变化并不明显，估值波动为核心。年初至今卫龙和盐津的收益率分别为 85%和 20%（截至 2025/8/20），同期食品饮料板块下跌 5%。收益拆解看，截至 2025 年 8 月 21 日，卫龙和盐津 2025 年wind 一致预期收入和净利润预期中枢较年初预期+8%/+6%和+3%/+1%，股价背后核心驱动因素源自估值，即新的逻辑叙事下的打开远期想象空间。以卫龙为例，2 月公司宣告纳入港股通到 3 月正式纳入，公司在流动性修复下 PE(NTM)即未来 12 个月滚动市盈率自 12 倍修复至 20 倍，卫龙入通后在魔芋爆品和新消费情绪下估值一度攀升至 27 倍，而后随着情绪等因素调整，估值再次回落至 18 倍附近。盐津的启动时间晚于卫龙，3 月底在卫龙映射及 Q1 业绩较佳等催化下估值自 16 倍提升至 28 倍而后与卫龙同步回落。 ⚫ 节奏：个股收益率集中在 3-4 月。2 月卫龙股价涨幅达 34%明显跑赢，3 月在新消费主题下再次发力，区间收益率达 57%，期间盐津铺子股价表现相对稳健，4 月在麻酱味大魔王单品破亿，一季度收入超预期下盐津股价涨幅达 42%而卫龙进入平台调整阶段。5 月以来在卫龙配售、预期调整、盐津减持等事件扰动下股价持续回调。 ⚫ 展望：“超级食材”空间可期。需求端：相比辣条和薯片，魔芋零食具有“好吃不贵”、“多元低卡”等特征，在满足消费者“口腹之欲”的同时降低“热量焦虑”。供给端：2024H2 在供需错配下魔芋成本涨幅较多，目前单亩利润可观叠加海外魔芋精粉补充，我们预计 2026 年后成本有望回归中枢，届时卫龙和盐津的利润弹性可期。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：核心推荐山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，关注酒鬼酒、水井等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。 ⚫ 风险提示。食品安全等风险、新品不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:溜溜果园招股书梳理——月度聚焦 202508 2025-08-20 食品饮料行业:泸州老窖股价为何年内超盈行业？ 2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？ 2025-08-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山西汾酒 600809.SH CNY 196.99 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.12 16.84 13.01 12.13 32.00 29.90 今世缘 603369.SH CNY 42.89 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 14.69 13.70 10.36 9.67 21.30 20.30 贵州茅台 600519.SH CNY 1450.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.59 18.49 14.05 13.32 34.20 31.00 泸州老窖 000568.SZ CNY 130.31 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.75 12.90 10.19 9.62 26.90 26.10 五粮液 000858.SZ CNY 125.78 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.85 14.37 11.13 10.78 22.50 21.50 天味食品 603317.SH CNY 12.30 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 18.09 16.18 15.36 13.65 15.30 16.90 东鹏饮料 605499.SH CNY 298.00 2025/07/27 买入 324.21 8.76 10.84 34.02 27.49 24.90 19.96 48.00 48.00 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.71 2025/08/11 买入 16.40 0.59 0.72 21.54 17.65 12.77 10.70 10.90 12.80 立高食品 300973.SZ CNY 45.46 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 21.96 18.11 11.03 9.54 12.70 14.30 卫龙美味 09985.HK HKD 13.01 2025/08/20 增持 16.29 0.59 0.71 22.05 18.32 14.98 12.77 22.40 25.00 盐津铺子 002847.SZ CNY 73.96 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 23.78 18.49 17.01 13.70 38.80 38.10 新乳业 002946.SZ CNY