航空行业重大点评报告：737MAX空难影响深远，供给侧影响持续到明年

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 交通运输 | 航空 推荐（维持） 737MAX空难影响深远，供给侧影响持续到明年2019 年04 月14 日 航空业重大点评报告 上证指数 3189 行业规模 占比% 股票家数（只） 8 0.2 总市值（亿元） 3697 0.6 流通市值（亿元） 3449 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.3 42.3 -5.2 相对表现 8.1 16.5 -7.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《民航发展基金费减半点评—政策助 力 ， 百 尺 竿 头 更 进 一 步 》2019-04-04 2、《航空业 2019 年将迎景气拐点—乘势而上，一飞冲天》2019-03-26 3、《航空行业 19 夏秋航季换季点评—？ 收紧力度稍有放缓，“供不应求”逻辑不破》2019-03-25 本篇报告回顾了波音 737MAX-8 机型最近的两起空难，目前中国民航局暂停引进该机型（同时暂停适航认证）；未来航空运力收紧节奏，随着二、三季度（传统旺季）的到来，运力供给和需求缺口扩大。势必促使票价客座率上行，叠加航空需求企稳向上，航空公司业绩同比逐步向好。维持对行业的“推荐”评级，重点推荐东方航空、中国国航和南方航空。 ❑前言：当前供需、油价、汇率、政策多因素持续利好，航空板块有望走出较大行情：1）航空属于后周期，当前宏观经济触底之后企稳回升，航空需求后半程发力；2）供给侧改革使供给端长期收紧，737MAX 事件持续发酵，中短期窄体机供给严重受限；3）民航发展基金收取减半，三大航每家预计增加10-15亿税前利润，成本下降显著；4）外围因素：19 年油价、汇率都好于去年同期，外围风险明显降低。 ❑市场对 737MAX 丧失信心，波音 737MAX 产能削减 20%。随着空难调查进一步深入，737MAX 机型存在重大结构设计缺陷的可能性增强，市场对于该机型的担忧越发明显：19 年 3 月 26 日民航局决定暂停颁发该机型的适航证。另外，737MAX 产能占波音总产能约 70%，目前该机型受到全球航空市场明显抵制，预计未来 2 年窄体机交付出现大范围延迟，从而导致 19-20 年供给增量将会减少一半。航空运力供给出现硬性约束，预计供给侧影响持续两年。 ❑预计 19 年 Q3/4 供需增速差 4-5%，客座率同比上浮。在 737MAX 飞机退出市场的情况下，机队规模扩张受到限制，并且 737MAX 原计划引进集中在下半年，所以 6-12 月份供给增速将有较大的抑制。19/20 年合计客机增速将会降至 5.4%/5.83%（原计划为 8.9%/7.4%）。五大航司 19 年合计 ASK 同比增速与18 年相比出现回落，预计 Q1-4 分别为 9%、9%、8.5%、7.8%；同时，由于宏观经济保持稳定，航空需求具有较强韧性，预计 Q1-4 合计 RPK 增速为 10.5%、11.5%、12.5%、12%。19 年 3-4 季度预计将扩大到 4-5%左右，客座率在 3 季度有望达到 85%以上，航空业来到卖方市场，议价能力提升，叠加票价市场化持续推行，票价涨幅预计增大。 ❑风险提示：民航适航政策变化，油价大幅上涨，汇率阶段性贬值。 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 南方航空 8.70 0.28 0.66 0.83 13.2 10.5 1.6 强烈推荐-A 东方航空 7.42 0.19 0.58 0.74 12.8 10.0 1.9 强烈推荐-A 中国国航 10.70 0.53 0.71 0.85 15.1 12.6 1.7 强烈推荐-A 春秋航空 41.41 1.6 2.03 2.53 20.4 16.4 2.9 强烈推荐-A 吉祥航空 14.88 0.69 0.92 1.2 16.2 12.4 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 注：三大航+吉祥数据来自招商证券预测，春秋来自Wind预期。 -40-30-20-10010Apr/18Aug/18Nov/18Mar/19(%)航空沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1. 前言 ........................................................................................................................ 3 2. 事件开端：737MAX 遭遇两次空难 ........................................................................ 3 3. 事件发酵：737MAX 遭遇大范围停飞+退单，影响超预期 ..................................... 4 （1）市场对 737MAX 丧失信心，波音产能面临挑战 .................................................. 4 （2）各航司机队引进受限，预计 19 年下半年供需增速差约 4-5% ............................. 6 4. 风险提示 ............................................................................................................... 10 图表目录 图 1：3 月 10 日国内航司执飞的 737 MAX 航线网络图 .................................................. 4 图 2：737MAX 空难事件发展时间表 ............................................................................... 5 图 3：波音公司 2018 年交付飞机情况 ........................................................................... 5 图 4：波音公司 2018 年订单情况（737 系列未交付订单 4708 笔，其中几乎为 737MAX） ...................................................................................................................................... 6 图 5：五家航司具体机队规划情况 ................................................................................ 7 图 6：五家航司具体机队规划情况合计 .........