华泰证券(601688)数字化赋能一流投行，财富机构巩固竞争优势-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 华泰证券(601688.SH/06886.HK) 数字化赋能一流投行，财富机构巩固竞争优势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 数字化赋能一流投行建设。华泰证券聚焦“科技赋能下的财富管理与机构服务双轮驱动”，自 2019 年公司深化混改与启动全面数字化转型以来，通过覆盖前中后台的数字化体系推动科技与业务深度融合，逐步实现盈利排名进阶。高管团队多有技术背景，兼具行业经验与创新活力，以市场为导向的选任和激励约束机制保障专业能力与相对稳定。公司ROE 显著优于同业平均，杠杆底部回暖有望放大 ROE 弹性。 ⚫ 科技与业务深度融合，驱动全业务链价值提升。科技人员及投入位居券商首位，推动公司近三年平均人均净利润仅次于中信，形成效能护城河。（1）机构业务，2019 年推出“行知平台”、 2020 年推出线上证券借贷交易平台“融券通”、信用研究系统“CAMS”和 FICC“大象平台”2023 年底开启对客服务，持续提升综合及平台化服务能力，带动机构业务收入的提速增长。（2）财富管理流量及平台护城河巩固。2024年涨乐财富通 APP 月均活跃度 1008 万人，稳居行业榜首；基金保有量领先，稳居行业第二。服务效能领先，2024 年经纪业务收入，每营业部平均贡献仅次于中信证券，每投顾经纪人员平均仅次于招商证券。ETF 资管和生态竞争优势突出，有望受益于指数化投资发展。 ⚫ 投行业务：公司股权承销稳居行业前列，债券承销排名稳步提升，综合及专业化服务优势突出。投行资本化随着市场环境改善，有望触底回暖。华泰紫金投资领域聚焦于医疗健康和先进制造领域，有望受益于项目估值回升带动业绩弹性。 ⚫ 盈利预测与投资建议。华泰凭借平台能力、客户基础、国际化布局，充分受益于市场复苏与结构转型。预计 2025-2026 年归母净利润分别为157 亿元、178 亿元，考虑公司历史及可比估值情况，ROE 和景气度触底回升，给予 2025 年 1.3 倍 PB，对应 A 股合理价值 29.30 元/股，考虑 AH 溢价，H 股合理价值为 27.70 港元/股，均给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业竞争加剧，政策改革不及预期，市场大幅波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 指标（人民币） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 36578 41466 45607 50777 55137 增长率(%) 14% 13% 10% 11% 9% 归母净利润(百万元) 12751 15351 15680 17782 19494 增长率(%) 15% 20% 2% 13% 10% EPS（元/股） 1.41 1.70 1.74 1.97 2.16 市盈率（P/E） 10.60 13.03 12.75 11.24 10.26 市净率（P/B） 0.91 1.05 0.98 0.93 0.88 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 22.15 元/20.94 港元 合理价值 29.30 元/27.70 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-08-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601688.SH 06886.HK 总股本（百万股） 9027.30 9027.30 流通股本（百万股） 7306.76 1719.05 总市值 （百万） 199,955 元 189,032 港元 一年内最高/低价 22.15-12.34 元 21.22-8.14 港元 30 日日均成交量（百万股） 113.68 17.88 30 日日均成交额（百万） 2,373 元 347 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 35.24 67.14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华泰证券(601688.SH/06886.HK):泛自营回升动能显著，业绩持续改善可期 2025-04-29 华泰证券(601688.SH/06886.HK):出售股权增厚业绩，泛自营开启回暖 2024-10-31 -2%16%35%53%72%90%08/2410/2412/2402/2504/2506/2508/25华泰证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] [Table_PageText] 华泰证券|公司深度研究 目录索引 一、概况：数字化持续赋能，打造一流投行....................................................................... 5 （一）团队专业稳定，兼具行业经验与创新活力 ....................................................... 5 （二）业务协同提升，头部地位稳固 ......................................................................... 6 二、科技赋能，释放科技与业务融合价值 .......................................................................... 8 （一）规模投入与精英团队构建科技护城河 .............................................................. 8 （二）科技驱动全业务链价值提升 ............................................................................. 9 （三）从 AI 技术赋能到商业效能转化 ..................................................................... 11 三、机构服务：科技赋能巩固龙头竞争壁垒..................................................................... 11 （