食品饮料行业：立高食品，此轮上涨驱动因素为何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业专题研究行业专题研究|食品饮料食品饮料 2025 年 8 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 立高食品：此轮上涨驱动因素为何？ [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE.no: BWC944 SAC 执证号：S0260523120012 021-38003552 021-38003556 furong@gf.com.cn wusiying@gf.com.cn 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 复盘：基本面改善，估值与业绩共振。复盘立高食品股价走势，公司股价在基本面及消费市场走弱的双重冲击下，经历了显著的周期性调整，这一过程可清晰地划分为四个阶段：初期估值溢价→外部环境变化，终端需求增长乏力+成本上涨，盈利能力承压→内部组织架构转型带来摩擦，业绩波动较大→估值逐渐回归。但是，公司始终在正确的方向发力，并在过程中总结经验，经历阵痛后已逐渐体现出改革成效。2024Q3 起，公司在渠道、产品、管理上的积累开始逐季度体现在报表层面，股价也从早期的拓渠道+上新品的收入逻辑进一步迭代演绎到目前管理效率提升的利润逻辑，迎来业绩及估值的双重修复。 ⚫ 展望：公司迎来“渠道-产品-管理”三重拐点。通过管理优化，立高食品的净利率从 2023 年低点 2.02%回升至2024 年的 6.87%，2025Q1 进一步提升至 8.20%。在此过程中，毛利率受原料成本扰动但费用控制显著强化。展望未来，我们仍旧维持公司经营改善的判断。（1）产品：公司聚焦大单品，奶油业务国产替代逻辑强劲，冷冻烘焙回归规模化效应；（2）渠道：公司追求多元化渠道突破，保持商超渠道高增的同时，餐饮及新零售渠道仍蕴含充足空白市场尚待开发，潜力较大；（3）管理：公司仍在积极持续推动内部优化项目，涵盖采购、人员团队等各方面，后续改革和调整举措具有长期持续性，预计仍将继续贡献费用优化，利润率水平进一步改善确定性较强。整体利润在管理改善、费投收缩、油脂成本回落、产品结构升级下维持实现较高弹性。 ⚫ 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025 年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，并关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。（2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、 燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。 ⚫ 风险提示。渠道扩张不及预期、食品安全风险、原材料成本波动风险。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:溜溜果园招股书梳理——月度聚焦 202508 2025-08-20 食品饮料行业:泸州老窖股价为何年内超盈行业？ 2025-08-17 食品饮料行业 2025 年个股复盘:万辰集团：股价为何年内翻倍？ 2025-08-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山西汾酒 600809.SH CNY 196.99 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 18.12 16.84 13.01 12.13 32.00 29.90 泸州老窖 000568.SZ CNY 130.31 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 13.75 12.90 10.19 9.62 26.90 26.10 古井贡酒 000596.SZ CNY 161.30 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 14.08 12.72 9.49 8.64 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 42.89 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 14.69 13.70 10.36 9.67 21.30 20.30 贵州茅台 600519.SH CNY 1450.00 2025/08/13 买入 1850.30 74.01 78.40 19.59 18.49 14.05 13.32 34.20 31.00 五粮液 000858.SZ CNY 125.78 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.85 14.37 11.13 10.78 22.50 21.50 天味食品 603317.SH CNY 12.30 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 18.09 16.18 15.36 13.65 15.30 16.90 东鹏饮料 605499.SH CNY 298.00 2025/07/27 买入 324.21 8.76 10.84 34.02 27.49 24.90 19.96 48.00 48.00 燕京啤酒 000729.SZ CNY 12.71 2025/08/11 买入 16.40 0.59 0.72 21.54 17.65 12.77 10.70 10.90 12.80 立高食品 300973.SZ CNY 45.46 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 21.96 18.11 11.03 9.54 12.70 14.30 卫龙美味 09985.HK HKD 13.01 2025/08/20 增持 16.29 0.59 0.71 22.05 18.32 14.98 12.77 22.40 25.00 盐津铺子 002847.SZ CNY 73.96 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 23.78 18.49 17.01 13.70 38.80 38.10 新乳业 002946.SZ CNY 17.80 2025/04/25 买入 20.05 0.80 0.97 22.25 18.35 9.71 8.43 17.80 17.60 华润啤酒 00291.HK HKD 27.96 2025/08/20 买入 34.22 1.75 1.88 15.98 14.87 10.44 9.99 15.60 16.00 康师傅控股 00322.HK HKD 11.08 2025/08/12 买入 14.02 0.76 0.81 14.58 13.68 6.25 6.01 27.50 29.3