江苏银行(600919)规模高增，质量继续改善-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 中报点评|城商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 江苏银行（600919.SH） 规模高增，质量继续改善 [Table_Summary] 核心观点：  江苏银行发布 25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.8%、7.9%、8.0%，增速较 25Q1 分别变动+1.57pct、+0.01pct、-0.11pct。从业绩驱动来看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，净息差、中收、其他非息收窄、拨备计提上升为主要拖累。  亮点：（1）存贷高增。资产端，25H1 末生息资产、贷款同比分别增长26.7%、18.3%，增速较 25Q1 分别变动 2.8pct、-0.5pct。结构上，对公信贷提供主要增量。25H1 对公、零售贷款增量占总贷款增量的比例分别为 91.7%、6.2%。分行业看，政府类需求提供主要增量，增量占比前三的行业分别为租赁商服、基建、制造业，增量占比分别为 34%、23%、17%。负债端，25H1 末计息负债、存款同比分别增长 28.4%、21.6%，同比增速较 25Q1 分别提升 6.5pct、5.6pct。结构上，活期占比明显提升。25H1 末活期存款占比 29.3%，较年初上升 1.74pct。（2）资产质量稳中趋优，前瞻指标改善。25H1 末不良率 0.84%，较年初下降 2bp，拨备覆盖率 331%，较年初下降 12pct，拨备余粮充足。前瞻指标看，测算 25H1 不良净生成率 1.10%，同比下降 24bp；关注率及逾期率均显著下降，25H1 末关注率 1.24%，较 25Q1 末下降 9bp；逾期率 1.10%，较 25Q1 末下降 1bp。（3）利率下行，金融市场收入贡献提升。受益于债市利率再度下行，25H1 投资收益+公允价值变动损益占利润总额的比重为 33%，较 25Q1 上升 3pct，其中公允价值变动损益占利润总额的比重由 25Q1 的-14.4%下降至 25H1 的-1.0%。从浮盈看，25H1 末其他综合收益余额/利润总额 TTM 比例为 25.1%，较 24A/25Q1 分别回升了 9.6pct、2.6pct。但考虑到 Q3 以来债市利率波动加大，须密切关注债市投资对业绩扰动。  关注：息差边际继续收窄。25H1 净息差 1.78%，较 24A 收窄 8bp。资产端收益率仍在下行通道中，25H1 资产收益率较 24A 下降 38bp；负债端，25H1 负债成本率环比下降 30bp，随着存款活期化、高息存款逐步到期，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力支撑。  盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 6.56%/8.05%，EPS 分别为 1.77/1.91 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.32X/5.82X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.79X/0.71X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.05 倍 PB，对应合理价值 13.37 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.15 元 合理价值 13.37 元 前次评级 买入 报告日期 2025-08-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 江苏银行（600919.SH）:单季息差回升，质量前瞻改善 2025-04-29 江苏银行（600919.SH）:零售信贷量增质优，业绩稳中有进 2025-04-18 江苏银行（600919.SH）:业绩稳中有进 2025-01-23 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%4%18%32%46%60%08/2410/2412/2402/2504/2506/2508/25江苏银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 江苏银行|中报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2025H1） .................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2025Q2） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 19 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 20 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 20 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .............................................