主要消费产业行业研究：社零增速企稳，消费意愿回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001） gongyizhi＠gjzq.com.cn 社零增速企稳，消费意愿回升 投资建议 ◼ 社零增速企稳，长期中枢待恢复。9 月社会消费品零售总额同比增长 5.5%，环比增速上升 0.9pct，逐步企稳。结构上看，商品同比增长 4.6%，餐饮收入同比增长 13.8%，在假期出行推动下服务消费增速继续快于商品。拉长视角看，2021-2023 年 9 月单月复合增速约 4.0%，仍低于同期 GDP 增速接近 5%的中枢水平，消费需求依然有待恢复。 ◼ 收入增速回升，就业环境改善。2023 年三季度，居民可支配收入同比增长 5.9%，2021-2023 年单季度复合增速回升至 6.2%，较二季度有明显提升，居民购买力恢复。从城镇居民调查失业率上看，9 月录得 5.0%，环比下滑0.2pct，为近 22 个月的最低水平，就业环境出现改善。 ◼ 消费意愿提振，板块底部震荡。2023 年三季度居民储蓄率 33.6%，相较于疫情期间 35.6%的平均值已有明显提振，可与社零指标的回升相互印证。但值得注意的是，居民消费意愿相较于疫情前水平仍有距离，并且消费板块长期增速中枢已经回落至 5%左右。本周大盘继续出现明显下滑，消费板块估值继续下行，中证消费指数 PE TTM已回落至 25.5X，为 2015 年以来的底部水平。展望后市，我们认为估值消化后大消费风险收益比趋于合理，但市场拐点需要由持续的经济企稳信号来确认。行业配置上，等待全面拐点期间，业绩确定性仍是第一位；建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 ◼ 涨跌幅：上周各行业均下跌，传媒（-5.9%）、食品饮料（-5.4%）、社会服务（-5.3%）板块跌幅居前。 ◼ 成交额：大消费行业整体日均成交额 1016.4 亿元，周环比下跌-2.1%，占 A 股整体日均成交额的 13.2%。 交易动态 ◼ A 股流动性跟踪：股权融资-157.6 亿元；股东增持 2.6 亿元; 新发基金+15.0 亿元; 融资资金+42.6 亿元; 陆港通资金-276.8 亿元。 ◼ 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、食品饮料、家用电器板块主力资金净流出金额居前。大北农（农林牧渔）、吉宏股份（商贸零售）、C 润本（美容护理）主力资金净流入金额居前。 ◼ 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、传媒净流出额居前。四川长虹（家用电器）、四川九洲（家用电器）、中炬高新（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 ◼ 南向资金流动：上周社会服务、商贸零售、美容护理行业南向资金净流入居前。安踏体育（纺织服饰）、美团-W（社会服务）、申洲国际（纺织服饰）南向资金净流入金额居前。 ◼ 市场情绪：融资交易占比 8.0%（上期为 8.2%）；沪市换手率 0.6%（上期为 0.6%），深市换手率 1.6%（上期为1.8%）。 ◼ 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位 80.28%（上周 81.8%），灵活配置型基金估算仓位 64.1%（上周 65.1%）。 ◼ 热点题材：黄金珠宝、饲料精选、家用轻工、生物育种、白色家电。 风险提示 ◼ 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 证券研究报告 主要消费产业行业研究 2023 年 10 月 22 日 （维持评级） 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、市场观点：社零增速企稳，消费意愿回升 ........................................................ 4 2、行情回顾 .................................................................................... 5 2.1、板块涨跌幅 ............................................................................ 5 2.2、板块成交额 ............................................................................ 6 3、板块估值 .................................................................................... 7 3.1、A 股大盘估值 .......................................................................... 7 3.2、大消费行业估值 ........................................................................ 9 4、资金流动 .................................................................................... 9 4.1、A 股流动性跟踪 ........................................................................ 9 4.2、主力资金流动 ......................................................................... 10 4.3、南北向资金流动 ....................................................................... 10 4.3.1、北向资金 ........................................................................... 10 4.3.2、南向资金 ........................................................................... 12 5、交易动态 ................................................................................... 14 5.1、市场情绪 ............................................................................. 14 5.2、热点题材 ............................................................................. 15 5.3、异动个股 ............................................................................. 15 5.