受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月07日增 持盛泰集团（605138.SH）受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级增持(维持)合理估值8.30 - 8.80 元收盘价8.02 元总市值/流通市值4456/2385 百万元52 周最高价/最低价12.70/7.28 元近 3 个月日均成交额34.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 上半年收入下滑10%》 ——2023-09-06《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 一季度收入下滑5%》 ——2023-04-26《盛泰集团（605138.SH）-三季度净利润上升 97%，稳步提效促高质量成长》 ——2022-10-29《盛泰集团（605138.SH）-二季度扣非净利润增长 165%，稳步提质增效》 ——2022-08-29《盛泰集团（605138.SH）-成本压力逐步可控，一季度净利增长43%》 ——2022-04-20受海外客户去库存及国际贸易摩擦影响，第三季度业绩承压。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023 第三季度公司收入 10.5 亿，同比下降 30%，环比 Q2 减少 15%，归母净利 219 万元，同比下降 98%，扣非净利亏损 2229 万元，收入同比和环比走弱主要由于部分欧美客户受当地市场消费减弱、处理库存及国际贸易摩擦等因素影响，减少对公司订单。具体分拆看，Q3 毛利率 12.8%，同比/环比下降 8.1/3.6 百分点，主要由于产能利用率下降。随着海外生产基地处理和澳洲农场整合基本完成，Q3 销售、管理和研发费用同比和环比减少，但财务费用受到海外高利率影响，同比增长 43%。短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。今年公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，但公司已于前三季度积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期费用投入较大，未来效益将逐步显现，短期继续关注订单和开机率的拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，毛利率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.6/2.9/3.7 亿元（原为 2.5/3.2/4.0 亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至 8.3-8.8 元（原为8.6-9.2 元），对应 2024 年 16-17x PE，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1575,9665,0535,6766,305(+/-%)9.7%15.7%-15.3%12.3%11.1%净利润(百万元)291376161289374(+/-%)-0.6%29.1%-57.2%79.4%29.4%每股收益（元）0.520.680.290.520.67EBITMargin6.1%9.0%4.4%8.3%8.9%净资产收益率（ROE）14.2%14.8%6.1%10.1%12.0%市盈率（PE）14.911.627.015.111.7EV/EBITDA14.810.917.911.510.1市净率（PB）2.11.71.61.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及增速图4：公司利润率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率图6：公司资本开支及资产负债率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3由于订单恢复不及预期，下调盈利预测公司第三季度业绩表现低于预期，同时国内外品牌客户仍在去库阶段，叠加贸易摩擦影响，订单恢复的进度及幅度均不及预期，因此我们下调公司 2023 年收入预期，同时由于开机率不足导致单位固定成本提升，收入预期下调导致固定费用率预期上升，因此我们下调毛利率预期、上调费用率预期。调整后假设如下：1）预计 2023-2025 年公司收入同比变动-15%/+12%/+11%至 50.5/56.8/63.0 亿元（原为 56.4/64.6/71.9 亿元）。2 ） 预 计 2023-2025 年 公 司 毛 利 率 分 别 为 15.2%/18.0%/18.4% （ 原 为17.2%/18.6%/18.9%）。3 ） 综 上 所 述 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 1.6/2.9/3.7 亿 元 （ 原 为2.5/3.2/4.0 亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。图7：公司盈利预测拆分假设资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4足，利润率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为1.6/2.9/3.7 亿元（原为 2.5/3.2/4.0 亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至 8.3-8.8 元（原为 8.6-9.2 元），对应 2024 年 16-17x PE，维持“增持”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1575,9665,0535,6766,305(+/-%)9.7%15.7%-15.3%12.3%11.1%净利润(百万元)291376161289374