外资流入研究系列之一：外资流入与金融开放制度的海外市场经验

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告外资流入与金融开放制度的海外市场经验 外资流入研究系列之一 2019 年 04 月 08 日上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 9.32 28.50 3.69 沪深 300 11.06 33.29 5.38 李 孔逸 分 析师 执业证书编号：S1450511020034 liky@cfzq.com 0731-84779596 罗 成 研 究助理 luocheng@cfzq.com 15773179316 相关报告 1 《策略报告：周策略点评（4.7-4.11）：国内经济好转已现苗头，A 股继续震荡向上》 2019-04-07 2 《策略报告：策略报告：2019 年第二季度大类资产配置建议》 2019-04-02 3 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 196 期》 2019-04-01 4 《策略报告：周策略点评（4.1-4.5）：PMI 重返扩张区间，股指继续维持震荡》 2019-03-31 5 《策略报告：股票精选月度报告-2019 年 4 月（第一期）》 2019-03-29 投资要点 东亚各证券市场的外资开放都经历了从间接融资转向直接融资，从国际信贷转向证券投资的发展路径。MSCI 指数的纳入进程同时伴随着证券市场开放政策的推进，日本、韩国、中国台湾证券市场对外资完全 开放之后证券投资占外资流入比例都有大幅的上升。韩国和中国台湾的历史经验表明，资本市场的开放会促进 MSCI 纳入因子的上调，而纳入因子的上调反过来又会推动资本市场的开放，形成正向的循环，最终达到证券市场完全开放和被完全纳入 MSCI 指数。中国 A 股市场目前也与 MSCI 处于良性互动之中，可以预见纳入 MSCI指 数的推进将会促使中国资本市场的进一步开放。外资对日、韩、台的证券市场持股比例经过开放后的高增长期后，最终都稳定在 20%-30%之间，而我国 A 股市场的外资总持仓占总市值比例刚刚超过 2.5%。我国目前外资引入总的效果落后于历史上类似阶段的韩国和中国台湾市场。特别是 QFII 制度，从总额度的使用率和重仓股流通市值占比的角度来看，并未达到大家所预期的效果。相反互 联互通机制在近几年中表现出对外资更强的吸引力。A 股与海外市场的实证经验表明，外资流入的有效扩大有赖于金融市场开放制度的改革与放松，单纯的提高外资的投资配额并不能刺激外资的投资热情和信心。相反如果 QFII 等外资限制制度没有放开，既算提高外资的投资额度，外资的持股占比也很有可能会下降。根据日、韩、台的经验，A 股如果要进一步提升外资比例，迎来真正的外资持股比例快速上升期，需要等到 A 股市场接近完全开放，且被 100%的纳 入 MSCI 指数之后。A 股市场的散户比例在未来资本市场的对外开放进程中将逐渐降低，但很有可能不会像美日市场那样完全去散户化，更有可能类似于韩台这样下降到一定水平以后维持稳定。同样，我们可以预期 A 股市场的个人投资者在市场开放和成熟的过程中也会受到市场的教育，更多的选择中长期价值投资而不是短期炒作。但由于高比例的一般法人持股，外资占比和外资交易占比的提升空间相比海外市场也有较大的局限 ，对于市场整体交易结构的影响可能也不及海外市场历史经验。风 险提示：资本市场开放进度不及预期、海外市场风险-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2018-042018-082018-12上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 外资流入的进程 ....................................................................................................... 4 1.1 外资流入结构与总量 ............................................................................................................................ 4 1.2 MSCI 与证券市场开放........................................................................................................................... 6 1.2.1 韩国和中国台湾经验..................................................................................................................... 6 1.2.2 A 股市场的开放之路...................................................................................................................... 7 2 外资流入对海外证券市场投资者结构的影响 ............................................................. 9 2.1 对持股结构的影响 ................................................................................................................................ 9 2.1.1 日本市场........................................................................................................................................... 9 2.1.2 韩国市场........................................................................................................................................... 9 2.1.3 中国台湾市场 ................................................................................................................................ 10 2.2 对交易结构的影响 ................................................