投资策略研究系列五十九：A股的估值、风格切换与增减持

http://www.cgws.com 报告日期：2019 年 04 月 07 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com <<大宗折价率下降，限售股解禁金额增加>> 2019-04-03 <<资金北上净流入增加，上证创业板换手率下降>> 2019-03-26 A 股的估值、风格切换与增减持 ——投资策略研究*系列五十九 四月份进入年报一季报密集披露期及经济数据披露期，前期预判进入验证阶段，部分板块可能会出现调整，较为明晰的主线可能会显现。全部 A 股估值提升 5.4%：全部 A 股的市盈率从 17.48 上升到 18.43，市净率 1.78 上升到 1.86，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 25.39 上升到 26.81，市净率从 2.34 上升到 2.46。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 13.31、26.51、46.79 和 125.00，市净率分别为 1.58、2.18、2.98 和 3.98。港股、美股及 A 股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港 35 指数和恒生中国企业指数市盈率略高于历史中位数，恒生指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于 2006 年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普 500 指数和纳斯达克指数市盈率高于 2006 年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A 股经历年初至今的大幅上调后，创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率与港股的历史分位较为接近，但仍低于美股的历史分位。大小盘和成长价值风格切换：小盘成长股上调 13.8%，小盘价值股上调9.7%。上周中小板和沪深 300 的市盈率比值从 3.51 上升到 3.52，市净率比值从 1.88 上升到 1.89。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 2.34上升到 2.36，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.55 下降到 1.53，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.66 上升到 1.73。行业风格切换：成长类上调 4.5%，其余行业均上调超 5%。金融类行业市盈率 10.25 倍，相比 2011 年以来的中位数，高 1.39 倍标准差，市净率1.24，相比 2011 年以来的中位数，低 0.20 倍标准差；周期类行业市盈率21.95，高 0.01 倍标准差，市净率 1.80，低 0.61 倍标准差；消费类行业市盈率 29.72，高 0.07 倍标准差，市净率 3.57，高 0.07 倍标准差；成长类行业市盈率 63.61，高 1.30 倍标准差，市净率 3.29，低 0.57 倍标准差；稳定类行业市盈率 17.06，高 0.33 倍标准差，市净率 1.56，与中位数持平。 细分行业估值：非银、交运、食品饮料、通信、银行、计算机、汽车、家电、军工、公用事业和机械设备市盈率恢复到高于历史中位数水平，食品饮料、家电、通信、农林牧渔、非银和交运行业的市净率恢复至高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。全部行业估值有所上调，其中汽车、家电估值上调超 10%，采掘、化工、有色上调超 8.8%，交运、轻工上调超 8.1%，军工、非银上调超 7.7%。风险溢价：4 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为 1.89、2.41 和 2.55，和前一个月相比分别下降 52.36bp、下降核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 20212348/36139/20190408 10:2237.38bp 和下降 47.03bp。4 月以来 10 年期国债利率均值为 3.20，和前一个月相比上升 6.57bp， 1 年期和 2 年期国债利率分别下降 0.04bp、1.80bp，5 年期国债利率上升 2.37bp。 全部 A 股整体市盈率的倒数为 5.43，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 2.16%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.73，计算风险溢价为（0.46%），从 2018 年 2 月份以来风险溢价逐渐上行，和 2006 年以来的历史中位数相比，高 0.87%，从历史 ERP 正一倍标准差逐渐向均值回落。 产业资本增减持：截至 3 月底，产业资本减持 359.55 亿元，产业资本增持 74.20 亿元，净减持 285.36 亿元。2018 年以来，除 2018 年 2 月、10月和 2019 年 1 月产业资本保持净增持，全年其他月份产业资本均呈现净减持状态。风险提示：一季度经济数据不及预期，盈利不及预期20212348/36139/20190408 10:22 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 产业资本增减持 ................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ......................................................................................................