获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月07日买 入1小商品城（600415.SH）获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司 2023 年 11 月 6 日收盘后发布公告称，下属子公司快捷通支付服务有限公司（以下简称“快捷通”）于近日获国家外汇管理局浙江省分局批准开展支付机构外汇业务。国信零售观点：1）支付机构外汇业务指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务。快捷通此次获批外汇业务契合了义乌小商品外贸市场的需求，有助于提升整体跨境贸易效率。2）公司此前已获批跨境人民币业务，此次外汇业务的开展将有助于进一步扩大“义支付 Yiwu Pay”的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。3）支付机构外汇业务也将与公司线上外贸服务平台 chinagoods 形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。维持公司2023-2025 年归母净利润预测 25.98/27.97/32.46 亿元，对应 PE 为 16.3/15.1/13 倍，维持“买入”评级。评论： 跨境支付规模快速扩大，小商品城子公司获批开展支付机构外汇业务近年来，中国跨境电商市场快速发展，据海关总署统计，2022 年跨境电商出口 1.53 万亿元，同比增长 10.1%，占中国整体外贸进出口总额的 6.4%，较 2019 年提升 1.9pct。跨境电商快速发展下也进一步催生了商家对于高效、安全的支付方式的需求。据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场总支付额从 2018 年的 1.8 万亿元增加至 2022 年的 4.6 万亿元，年复合增长达到 26.4%，并有望进一步增加至 2027 年的 14.1 万亿元。图1：中国跨境电商出口规模及增速（亿元、%）图2：中国跨境数字支付服务市场支付总额（万亿元、%）资料来源：海关总署、国信证券经济研究所整理资料来源：弗若斯特沙利文（引自连连数字）、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2此次快捷通获批开展支付机构外汇业务，办理相关结售汇的客户主体范围为境内机构和境内个人，业务范围为货物贸易出口收入、进口支出和服务贸易项下国际物流支出。该业务契合了目前快速发展的外贸支付需求，有助于公司在万亿跨境数字支付市场中分一杯羹。此外值得注意的是，公司业务立足义乌这一全国重要的外贸市场，在当地品牌背书强，将有助于跨境外汇业务获得更快的发展。 投资建议总体上，我们认为公司获批机构外汇业务，有助于进一步扩大义支付 Yiwu Pay 的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。截至 2023 年 10 月 31 日，义支付 Yiwu Pay 已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 32 亿元，预计未来规模进一步扩大。此外更重要在于，跨境支付业务也将与公司线上外贸服务平台 chinagoods 形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为 25.98/27.97/32.46 亿元，对应 PE 分别为 16.3/15.1/13 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资 收盘价（元）EPSPE总市值（亿元）代码名称评级2023/11/0620222023E2024E20222023E2024E2023/11/06600415.SH小商品城增持7.710.200.470.5126.0216.2815.12422.98002344.SZ海宁皮城暂无4.220.210.150.1622.2728.0427.2054.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测相关研究报告：《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长 43%，数字贸易等新兴业务快速成长》 ——2023-10-23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物48311991128831110612880营业收入60347620112791358315875应收款项144963098911161337营业成本402864537999957911256存货净额13271330168920422343营业税金及附加162199366387461其他流动资产12161240178023642617销售费用205198178202233流动资产合计88995254174021669019238管理费用454529710775846固定资产6169808194301096312145研发费用1017252932无形资产及其他40446462620359455686财务费用180149815(6)投资性房地产61306280628062806280投资收益63410421300650650长期股权投资57726033723378338433资产减值及公允价值变动7(5)101010资产总计3101532111465494771251784其他收入619(25)(29)(32)短期借款及交易性金融负债46071146277528432255营业利润16541147323032673714应付款项4931191105514061728营业外净收支33000其他流动负债1000610075218092122924097利润总额16571150323032673714流动负债合计1510612412256392547828080所得税费用32846635473472长期借款及应付债券7713902390239023902少数股东损益(5)(1)(3)(3)(4)其他长期负债507516566616666归属于母公司净利润13341105259827973246长期负债合计12784418446845184568现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1638416830301072999532647