金融行业打新系列报告（四）：科创板下机构打新策略，科创板打新机遇，收益有望可观

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月01日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《农业银行(601288,增持): 永续债继续补充资本，大行经营稳健》2019.03 2《民生银行(600016,增持): 民企银行定位，不良包袱减轻》2019.03 3《光大银行(601818,买入): 零售贷款比重提升，资本加速补充》2019.03 资料来源：Wind 科创板打新机遇，收益有望可观 打新系列报告（四）：科创板下机构打新策略科创板渐行渐近，开展网下打新参与投资盛宴 本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。我们继 2016 年领先市场推出新股系列报告一二三卷之后，现在针对科创板推出新股系列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。科创板网下打新主要呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升。二是 A 类投资者将成为网下配售的主体，配售比例（中签率）有望较以往成倍地提高。三是市场化定价和绿鞋机制对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。 ABC 类投资者的网下配售比例有望较以往大幅度提升 若A 类、B 类、C 类投资者的获配股数分别占网下发行总股数的70%、15%、15%，我们测算三类投资者的配售比例可分别达到 0.23%、0.22%、0.10%。而 2018 年6 月以来的沪市主板新股和创业板新股的A 类、B 类、C 类投资者配售比例的中位数分别为 0.038%、0.035%、0.011%。A 类和 B 类投资者在科创板网下的配售比例或可达到现在A 股中签率的6 倍，打新中签概率有望大幅提升。我们同时进行了敏感性分析，在我们认为概率较高的获配比例和配售对象数量情况下，A 类、B 类、C 类投资者的配售比例约为 0.22%-0.28%、0.21%-0.27%、0.06%-0.18%。需要说明的是，由于科创板尚无新股发行实例，测算结果可能有一定偏离。 市场扩容有望推动打新产品收益率提升 我们研究不同募资规模下网下打新产品规模与新股涨幅的变动对打新收益率的影响范围，以寻找市场收益率的合理区间。假设科创板全年融资规模400 亿元-800 亿元，新股涨幅 40%-80%，有效报价比例 80%，在 A 类产品规模 1-5 亿元、B 类产品规模 4-10 亿元、C 类产品规模 1-8 亿元、各产品均顶格申购的情况下，我们测算 A 类、B 类、C 类有效询价产品的打新收益率区间分别为 0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%（是同等条件下当前 A 股的约 6 倍）。融资规模的扩容有望直接推动收益提升。我们建议在满足顶格申购的前提下，多账户打新以增加资金使用效率。 券商迎来历史发展机遇，长线资金有望入市 科创板不只是资本市场的历史性改革，同时也是整个金融体系发展思路的重要革新。科创板 IPO 询价制度改变了 A 股规则下网下打新必中的政策红利，最终定价也将由承销商与发行人共同确定，券商的定价权影响力得以发挥。科创板的推出将为长期机构投资者开创新的投资渠道，有望吸引如理财资金、险资、外资等长线大资金入市，利好市场估值中枢的提振。高股息金融蓝筹股是良好的打新底仓配置品种。“多账户打新+大金融底仓”策略下，规模 1 亿元的 A 类有效询价产品打新收益率有望提升至4.59%-15.49%。随科创板扩容，银行、保险股等优质蓝筹估值有望提升。 风险提示：发行规模不及预期，新股涨幅不及预期，政策细则不确定风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601336 新华保险 53.69 买入 2.54 3.69 4.62 5.33 21.14 14.55 11.62 10.07 600030 中信证券 24.78 买入 0.77 1.07 1.23 1.43 32.18 23.16 20.15 17.33 600036 招商银行 33.92 增持 3.19 3.70 4.32 5.10 10.63 9.17 7.85 6.65 000001 平安银行 12.82 买入 1.45 1.60 1.79 2.06 8.84 8.01 7.16 6.22 资料来源：华泰证券研究所 (24)(14)(4)61618/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)银行非银行金融沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 序言：科创板新时代，网下打新或大有机会 ..................................................................... 4 科创板发行规则：引入战略配售，倾斜网下发行 .............................................................. 5 核心假设 ........................................................................................................................... 7 网下发行占比：预计保守可达到 48%，当前样本仅 10% ......................................... 7 配售对象数量：A 类投资者成为主体，预计占比达 59% ........................................... 8 其他假设：有效报价占比 80%，全部投资者顶格申购 .............................................. 8 配售比例：网下中签率达 0.2%，预计提升幅度可观 ...................................................... 10 收益率：2019 年科创板网下打新收益率测算 ................................................................. 13 A 类投资者：网下打新收益率区间值 0.73