金融行业2019年二季度投资策略：详解利率市场化的进程与影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融 [Table_IndustryInfo]金融业 2019 年二季度投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 04 月 07 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 详解利率市场化的进程与影响  主要逻辑与结论我国在形式上已基本完成利率市场化进程，但实际利率运行中仍未实现完全市场化，目前处于深化改革阶段，央行将在 2019 年稳妥推进利率“两轨并一轨”这关键的最后一步。我们认为，这一阶段的核心任务是锤炼银行的“内功”，以便打通银行内部货币政策传导的堵点，同时还要提升银行的利率风险、流动性风险管理能力，并完成利率改革后自身战略定位的转型。此外，金融业内部不同机构可能出现巨大的优劣分化，对于提前布局适应新环境的优质个股，存在较大的投资机会。 利率传导的堵点与最后的并轨在理想状态下，央行确定政策利率，用以影响货币市场利率，进而影响存款利率，然后银行业的整体负债成本就大致确定，然后再通过 FTP 等机制完成贷款利率定价，影响实体的投资和消费。但我国现实中，至少存在几个堵点，导致上述传导并不通畅，比如储蓄习惯和监管要求导致的存款利率刚性、贷款定价不完全科学合理、依然存有一些数量的管制等。最终在实现利率并轨，不仅是央行简单宣布取消存贷款基准利率，更需要从上述堵点着手，尤其是在银行内部打造更科学合理的信贷定价机制和考核机制。 对银行的主要风险：境外经验我们以同样为东亚模式的中国台湾、日本经验为参照，发现在最后的存款利率市场化进程中，并未发现存贷利差显著下降，利差更多是受货币政策松紧影响。但在全行业竞争趋于激烈的过程中，部分银行为保收益铤而走险，参与了高风险资产，最后酿成严重后果。而且，行业内部分化巨大，中小银行受困更为明显。因此，我们预计我国在最后并轨过程中，监管会保持高压态势。 对各子行业的影响及投资建议（1）银行业需要锤炼风险管理、贷款定价的内功，并找准差异化定位，推荐宁波银行、常熟银行；（2）证券业长期看受益于存贷款业务脱媒，推荐中信证券、华泰证券；（3）保险业在这一过程中投资品有望增加，有助于缓解利率风险，推荐新华保险、中国平安；（4）信托业则在新的环境中回归主动管理。 风险提示经济增速超预期下滑，或者改革进程中利率出现大幅波动，影响金融机构。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 002142 宁波银行 买入 23.30 121,360 2.49 2.89 9.36 8.05 601128 常熟银行 买入 8.16 20,474 0.82 0.94 9.96 8.71 600030 中信证券 增持 26.00 315,040 1.07 1.19 24.30 21.85 601688 华泰证券 增持 23.62 194,900 0.98 1.10 24.10 21.47 601336 新华保险 买入 59.11 184,396 64.61 73.55 0.91 0.80 601318 中国平安 买入 80.20 1,466,075 42.04 50.58 1.91 1.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（保险股指标以每股 EV、PEV 替代 EPS、PE） 相关研究报告： 《2019 年 4 月银行业投资策略：继续精选紧密服务实体的个股》 ——2019-04-01 《保险行业 3 月投资策略：理性风险偏好下的首推标的》 ——2019-03-11 《基于企业微观行为的分析：社融的真相与掣肘》 ——2019-03-10 《2019 年 3 月银行业投资策略：精选紧密服务实体的个股》 ——2019-03-04 《券商资产减值计提专题：轻舟已过万重山》 ——2019-03-03 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 联系人：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： wangding1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证综指金融请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 ........................................................................................................... 4 人为低利率的起因与瓦解 ............................................................................................. 4 人为低利率的历史背景 ........................................................................................ 4 利率管制的自然瓦解 ............................................................................................ 5 利率改革进程的三个阶段 ............................................................................................. 6 由形到神：最后的并轨任务 ......................................................................................... 8 理想状态下的利率传导 ........................................................................................ 8 现实和理想状态仍有较大差距 .............................................................................. 9 双轨制下的套利行为 ....