国企改革主题投资系列之一：为何当前需要重点关注混改主题？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/专题研究 2019年04月09日 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 钱海 执业证书编号：S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhai@htsc.com 藕文 执业证书编号：S0570517080001 研究员 021-28972082 ouwen@htsc.com 陈莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 胡健 联系人 hujian013575@htsc.com 1《策略: 科创板估值手册》2019.03 2《策略: 四月决断，回归基本面》2019.03 3《策略: 估值修复轮动到消费板块》2019.03 为何当前需要重点关注混改主题？ 国企改革主题投资系列之一导读：为何当前需要重点关注混改主题？ 我们认为当前混改是必须重视的主题，主要基于以下逻辑：1）2019 两会政府工作报告定调“加快”国资改革，表明政策层面高度重视；2）今年以来南北船资产重组方案落地，意味着国企混改正在切实行动；3）2018 年提出的“双百行动计划”有望在今年进一步落地。我们认为多个时间节点的契合表明：2019 年有望成为国企混改取得重大突破的关键一年。建议关注两条主线：1）集团引入战略投资者预期：中国船舶、中国核建等；2）优质的上市平台后续的资产注入预期：中兵红箭、华东电脑、四创电子、文山电力等。 “南北船”的资产重组或意味着混改再提速 2019 年 3 月 28 日，被称为"南船"的中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶和中船防务同时发布公告称，将对原资产整合方案进行调整，其中，中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产，中船防务拟置入船舶动力类资产。我们认为此次“南船”核心军工资产的注入或是混改再次提速的信号，随着未来南北船资产整合的有望完成，南北船业务脉络更加清晰，集团的资产证券化率有望明显提升，为后续集团战略投资者的引入以及现代化企业制度的改革等混改进程的推进打下基础。 “双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革 2018 年国企改革的另一大亮点是从单个试点走向综合性改革，2018 年 8月，国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》，决定选取 224 家中央企业子公司和 180 家地方国有企业，在 2018 年至 2020 年期间实施国企改革“双百行动”，主要目标是在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革。根据国资委的关于遴选工作的通知，“双百行动”的遴选标准包括三点：1）有较强的代表性；2）有较大的发展潜力；3）有较强的改革意愿。在框架方面，“1+N”政策体系为中央企业集团公司和地方国企规范了改革框架，同时鼓励这些企业在此框架内自主改革。 “双百企业”有望成为改革的尖兵 根据国企改革“双百行动”信息化工作平台公布的入选企业名单，共 404家国企入围，其中央企 224 家，地方国企 180 家。参与的央企集团平均每家入选 2-3 家子公司，而对于地方国资骨干企业，每省（市）入选 5-6 家。其中京沪津、广东、江浙、山东和河北的地方国企在改革中走在前列，有望借助“双百行动”更进一步。从行业分布来看，“双百行动”上市公司主要分布在机械设备、建筑装饰、化工、有色金属以及公用事业行业。“双百行动”入围公司将成为改革尖兵，国资委表示下一步扩大员工持股试点范围时将从“双百企业”中优先选择，各省市也陆续制定相关政策助力改革。 投资逻辑：2019 年国企混改或再提速 从选股的角度，对于央企来说，我们认为混改主题标的筛选的思路主要包括两条主线，具体包括；1）资产证券化率较高的央企集团，关注后续战略投资者的引入，短期最大看点还是垄断领域央企混改试点，建议关注的标的：中国船舶、中国核建等；2）资产证券化率较低的央企集团，关注优质的上市平台后续的资产注入预期，如兵工集团、电科集团、电网集团旗下优质上市平台，建议关注：中兵红箭、华东电脑、四创电子、文山电力等。对于地方国企来说，我们认为应重点关注三大领域（即产能过剩领域、竞争性领域、垄断领域）、三个地区（北上广深、东部地区、重庆）。 风险提示：部分垄断领域混改推进进度以及推进的力度不达预期；资产重组、资产注入等资本运作推进速度不达预期；国内宏观经济超预期下行带来国企业绩预期下修风险；海外因素如中美贸易摩擦升级、美债利率上行、海外资产价格波动传导至 A 股带来的系统性风险。 相关研究 20252266/36139/20190410 08:45 策略研究/专题研究 | 2019 年 04 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 引言 ................................................................................................................................... 3 “南北船”的资产重组或意味着混改再提速 ..................................................................... 4 船舶行业重组背景：行业过去经历 10 年的下行周期 ................................................ 4 “南北船”重组方案梳理 ............................................................................................. 5 “南船”核心资产注入意味着国企混改或再提速 ...................................................... 6 混改的推进历程详细梳理 .................................................................................................. 7 广义混改始于 2016 年兴起的国企壳资源转让 ........................................................... 7 “双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革 ........................................................... 7 “双百行动”继往开来，有望开创混改新局面 .......................................................... 9 投资逻辑：2019 年国企混改或再提速 ............................................................................ 11 图表目录 图