电子元器件行业科创投资手册系列：科创板激光公司解读，创鑫激光-杰普特光电

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2019年04月08日 电子元器件 增持（维持） 彭茜 执业证书编号：S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxi@htsc.com 胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 1《电子元器件: FOWLP 有望成为 5G AiP主流方案》2019.04 2《电子元器件: 科创板半导体公司解读：澜起科技》2019.04 3《电子元器件: 华为发布会开辟 3C 创新新热点》2019.03 资料来源：Wind 科创板激光公司解读：创鑫激光&杰普特光电 科创投资手册系列 国产激光器公司的进步打破海外厂商垄断，进口替代趋势明显 近 10 年来，随着国内锐科激光、大族激光、创鑫激光、杰普特光电等公司系列产品的诞生以及中国光纤激光器生产商百花齐放局面的产生，打破了国外企业在光纤激光器领域的垄断及定价权，也直接拉低了进口产品的价格，其中中小功率激光器降价幅度及进口替代明显。目前国内厂商大功率激光器逐步有突破，技术快速趋近海外龙头，国产替代是大趋势。创鑫激光 A 股可比公司锐科激光 2018-2020 年 PE 估值为 52.04、35.66、26.12倍。杰普特光电 A 股可比公司锐科激光、大族激光、华工科技、精测电子、长川科技 2018-2020 年平均 PE 估值为 69.22、35.92、26.23 倍。 核心零部件自研，对光纤激光器国产替代意义重大 光纤激光器各组成部分均由多个核心光学器件制作而成，核心光学器件的技术水平直接决定了光纤激光器输出的激光功率水平和性能参数，光学器件占光纤激光器成本的 40%-60%。因此掌握核心光学器件研发、生产技术对制造光纤激光器意义重大。 创鑫激光：“器件先行”，具备核心竞争力的光纤激光器制造商 创鑫激光，成立于 2004 年，国内首批成立的光纤激光器制造商之一，也是国内首批实现在光纤激光器、光学器件两类核心技术上拥有自主知识产权并进行垂直整合的国家高新技术企业之一。创鑫实现光纤激光器及核心光学器件研发、生产和销售为一体，是国内市场销售额排名第二的国产光纤激光器制造商，2018 年国内市场占有率 12.3%。创鑫使用自行设计、生产的光学器件，提高了产品的一致性和稳定性，缩短了新产品推出时间，提升了产品市场竞争力。目前，公司除芯片、光纤仍需外购外，泵源、合束器、光纤光栅、激光输出头、隔离器等核心光学器件已具备自产能力。 杰普特光电：激光器与激光/光学智能装备并举 杰普特光电为中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。杰普特的激光器产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器等。MOPA 脉冲光纤激光器在国内率先实现了批量生产和销售，填补了国内该领域技术空白。除激光器之外，围绕客户对激光技术解决方案的需求，其开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统等多款激光/光学只能装备，广泛应用于激光精密加工、光谱检测、消费电子产品制造、贴片元器件制造等领域。 国产激光器逐步崛起，核心器件及解决方案是未来进步方向 通过对 IPG、大族、锐科、创鑫及杰普特近 3 年的收入、利润、毛利率、净利率及收入构成进行深入分析，可以看到国产光纤激光器厂商进步明显，但同时，也进一步印证了核心器件和解决方案的完备为光纤激光器企业未来发展的方向。当下 IPG 在技术上仍有绝对的优势，而国产激光器企业有很大的区位优势。随着国产光纤激光器核心零部件的自制比例逐步提升，国内激光器厂商将进一步打开其发展空间。而国内激光器厂商逐步成熟，倒逼海外竞争对手降低激光器价格，进而提高激光智能装备的性价比，进一步带动激光设备应用领域的扩容。 风险提示：科创板申报企业的审核未通过；全球贸易政策波动的风险。 (38)(27)(17)(6)518/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)电子元器件沪深300行业评级：相关研究 一年内行业走势图 20214769/36139/20190408 11:11 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 国产激光器公司的进步打破海外厂商垄断，进口替代趋势明显 典型的光纤激光器主要由光学系统、电源系统、控制系统和机械结构四个部分组成，其中，光学系统由泵浦源、增益光纤、光纤光栅、信号/泵浦合束器及激光传输光缆等光学器件材料通过熔接形成全光纤激光器，并在电源系统、控制 系统的驱动和监控下实现激光输出。同时，光纤激光器根据功率大小的不同采用不同的冷却方式，通常情况下，功率低于 200W 时采用风冷结构，功率大于 200W 时采用循环水制冷，以保证激光器在工业环境条件下可靠稳定运行。 图表1： 典型的光纤激光器光学系统 资料来源：锐科激光招股说明书，华泰证券研究所 根据 OFweek 激光行业研究中心统计，通常激光器占整个激光加工设备成本的 30-40%，其中大功率光纤激光器占设备成本的比例甚至高达 60%以上。大功率光纤激光器因技术门槛较高，企业竞争主要围绕创新能力、研发实力、核心材料和器件产业链整合能力展开，产品价格和附加值比较高。此前长期被国外 IPG、SPI、Coherent 等厂商垄断。 随着国内武汉锐科激光及大族激光、深圳创鑫激光等公司系列产品的诞生以及中国光纤激光器生产商百花齐放局面的产生，打破了国外企业在光纤激光器领域的垄断及定价权，也直接拉低了进口产品的价格，迫使同类进口小功率激光器产品价格在 2012 年以后下降约50％。以进口的 IPG 光纤激光器为例，2016 年，光纤激光器在国内的售价已明显低于 2012年时的售价，以一台进口的 20W 脉冲激光器为例，此前每台价格约为 9～12 万元，而 2016年跌至 3 万元左右。 图表2： 2012 年与 2016 年不同功率进口 IPG 光纤激光器价格对比（范围取均值，万元） 资料来源：光电汇，华泰证券研究所 7.5 10.5 12.0 68.0 90.0 145.0 3.5 4.5 6.7 65.0 103.0 120.0 02040608010012014016010W20W30W500W1000W2000W(万元)2012年2016年20214769/36139/20190408 11:11 行业研究/动态点评 | 2019 年 04 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 但同时，由上图的数据我们也能观察出，在 2017 年以前，高功率激光器的降幅远高于中大功率激光器，具体原因，是因为小功率激光器国产化率高，国内厂商进入市场倒逼海外光纤激光龙头降价；而中高功率激光器，市场国产化率低，国内下游企业议价能力弱，价格降幅反而小于小功率激光器。以 2000W 高功率激光器为例，2012-2016 年市场均价由130-160 万降到 100-140 万，降幅仅在 20%左