零跑汽车(09863.HK)与Stellantis达成深度合作，三季报及10月销量表现优秀

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月05日买 入1零跑汽车（09863.HK）与 Stellantis 达成深度合作，三季报及 10 月销量表现优秀 公司研究·海外公司快评 汽车·乘用车 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002证券分析师：余晓飞0755-81981306yuxiaofei1@guosen.com.cn执证编码：S0980523060001事项：1）2023 年 10 月 26 日，零跑汽车与 Stellantis 集团签订认购协议。零跑向 stellantis 配发 194260030股 H 股，占公司已发行股份的 17%，认购价格为每股 43.8 港元，禁售期为 12 个月，零跑将获得 85 亿港币。双方计划共同组建一家名为“零跑国际（Leapmotor International）”的合资企业，通过借助 Stellantis集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，该合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产品在全球的销售。2）2023 年 10 月 16 日，零跑汽车发布了三季报。2023 年前三季度，零跑汽车的销量为 8.88 万辆，同比增长 1.40%；销售收入为 114.69 亿元，同比增长 22.41%；单车收入为 12.91 万元，同比增长 20.72%；净利润-32.62 亿元，去年同期为-37.84 亿元。单三季度，零跑汽车销量为 4.43 万辆，同比增长 24.50%，环比增长 30.39%；销售收入为 56.56 亿元，同比增长 31.90%，环比增长 29.40%；净利润为-9.86 亿元，去年同期为-13.4 亿元，上季度为-11.74 亿元。公司的毛利率/净利率分别为 1.20%/-17.43%，分别同比上涨了 10.10/13.82 个百分点，环比上涨了6.40/8.73 个百分点。公司经营活动现金流量净额为 14.01 亿元，2022 年同期为-1.69 亿元，2023 年二季度为 27.62 亿元。公司经营活动现金流已连续两个季度实现净流入。3）2023 年 11 月 1 日，零跑汽车发布公告，创始人团体作出自愿禁售承诺。朱江明先生（公司创始人、董事长兼首席执行官）及其配偶刘云珍女士、傅利泉先生及其配偶陈爱玲女士自愿承诺，自本公告日起未来10 年内不以任何方式转让或减持其持有的本公司股份。4）2023 年 11 月 1 日，零跑汽车的官方公众号公布了 10 月的销量数据。2023 年 10 月，公司销量为 18202台，同比增长 159%，环比增长 15%。2023 年 1-10 月，公司销量为 107029 台，同比增长了 13%。国信汽车观点：Stellantis 集团旗下包含雪铁龙、克赛斯了、道奇、吉普、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等多个全球知名汽车品牌，是综合实力顶尖的全球汽车巨头。与 Stellantis 的深度合作帮助零跑获得了充足的发展资金，并打开了走向全球市场的快速通道。借助 Stellantis 集团强大的生产制造与销售网络，零跑汽车将能够加速其在海外市场的拓展，进一步推动公司的全球化战略，是公司发展的里程碑事件。零跑汽车 10 月销量突破 1.8 万台，创历史新高。零跑汽车的三季报有很多亮点，除了销量和收入的高速增长外，单三季度实现了毛利率转正，经营亏损率收窄到 20%以内，经营活动净现金流连续两个季度实现 10 亿以上的净流入。截至 2023 年 9 月 30 日，公司的现金及现金等价物、受限制现金等相关高流动性的资产，余额为 116 亿元。叠加 Stellantis 的大额投资，公司已进入盈利能力持续改善、现金流日渐充裕的正向经营循环。公司创始人团队自愿作出禁售承诺，用实际行动向市场传达了看好公司长期发展、维护投资者利益的坚定信念。我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入为 220/450/720 亿元，对应 PS 为1.3/0.7/0.4 倍，净利润分别为-50/-46/11 亿元，给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： Stellantis 入股零跑汽车，财务投资寻求业务合作潜力2023 年 10 月 26 日，零跑汽车与 Stellantis 集团签订了一份认购协议，零跑汽车向 Stellantis 集团发行了 1.94 亿 H 股，占已发行股份的 17%，每股认购价格为 43.8 港元，总募集资金达到了 8.508.589.314港元。这笔资金将主要用于研发投资、市场营销、生产能力提升以及运营资金和一般公司用途等方面。倘内资股及 H 股买卖协议订立并完成，届时 Stellantis 亦将持有内资股及 H 股买卖协议股份（占比大约 20%），而大华技术将不再持有任何股份。表1：零跑汽车股权结构变化于公告日期紧随认购事项完成股份数目占比股份数目占比单一最大股东集团朱先生92,596,3988.10%92,596,3986.93%傅先生91,200,0007.98%91,200,0006.82%杭州芯图4,077,4720.36%4,077,4720.30%寧波華綾56,547,7414.95%56,547,7414.23%寧波華暘24,000,0002.10%24,000,0001.80%寧波景航12,806,5001.12%12,806,5000.96%寧波顧麟21,761,2661.90%21,761,2661.63%萬載明昭10,800,0000.95%10,800,0000.81%小 計313,789,37727.46%313,789,37723.47%其他关联人士大华技术90,000,0007.88%90,000,0006.73%其他现有股东（包括公众股东）738,916,68264.66%738,916,68255.27%Stellantis--194,260,03014.53%总计1,142,706,059100.00%1,336,966,089100.00%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理这次合作是双方共同探索业务合作潜力的结果。通过财务投资的形式，零跑汽车不仅获得了资金支持，还与 Stellantis 集团建立了更为紧密的合作关系。Stellantis 集团成为零跑汽车的一个重要股东。这一变化将对零跑汽车的股权结构和管理决策产生影响，但同时双方的合作也将带来更多的机遇和资源。在这次合作中，零跑汽车将利用募集的资金加大对智能驾驶和未来潜在的技术研发的投入，以提升公司的技术实力和市场竞争力。此外，公司还计划在国内外市场拓展方面投入更多的资源，以进一步扩大市场份额。尽管 Stellantis 集团在董事会中占有两个席位，使董事会成员数量从原来的 7 名扩充到 9 名，但其投资并不会改变零跑汽车的股权结构与管理决策。这意味着零跑汽车将继续保持其独立性和自主性，以实现公司的长期发展和战略目标。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图