4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 4 月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松报告摘要： [Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，4 月财政存款回笼流动性约 7500 亿元，缴税影响约 14500 亿元，缴准环比增加 300 亿元，M0 减少 300 亿元，商业银行库存现金减少 630亿。整体来看，M0 以及商业银行库存现金助力流动性，但无法抵过财政存款回笼流动性的量，4 月税期有所后移。 2、外汇占款上，趋势看 4 月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。 3、公开市场操作方面，4 月到期逆回购、MLF 共计 3675 亿，集中于4 月第三周。MLF 方面，4 月 17 日有 3675 亿元 MLF 到期，扣除定向降准臵换 MLF10 亿元后，MLF 实际到期量为 3665 亿元。 4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：3-4 月主要事件为央行辟谣‚降准‛，2019 年两会召开提出的经济目标与要求以及各部门答记者问中提到的具体措施。主要有更大力度的减税降费、金融供给侧改革，更加突出强调解决小微企业融资难融资贵问题，提出量化目标。 5、重点债券的供给角度来看，预计 2019 年 4 月份国债发行量为 4000亿元左右，净融资额为 1300 亿元。4 月地方政府债发行量在 5000 亿左右，到期 1666.38 亿，净融资约 3300 亿。同比去年 3249.09 亿发行量增长约 1.6%，增幅较 1 季度有所下降。预计 2019 年 3 月证金债发行量约 3630 亿元，净融资额 110 亿元。预计 2019 年 4 月同业存单发行规模为 13000 亿，净融资约 1000 亿。 6、3 月走势资金面趋紧，除了 R6M、R1Y 利率中枢下行，其他全部上升 10-40bp。其中 7 天平均值上行 20bp，与我们预期一致。 流动性展望：（1）从五因素模型来看，4 月是财政存款大幅增加的一个月，M0、商业银行库存现金、外汇占款方面虽然预期会支持流动性，但是量级极小；（2）而从季节性角度来看，跨季后首月，资金面往往回归宽松，从近 5 年的经验来看，4 月资金面一般较 3 月略宽松；（3）对资金面影响冲击最大的是央行用何种方式来对冲 4 月到期的 MLF 和政府存款增加；如果没有降准，而是臵换 MLF，预计资金面冲击相对小，如果 MLF 不续作也不降准，则 4 月资金面紧张度将超过 3 月。（4）央行对于‚降准‛给予了坚决的辟谣态度，央行可能有所意识到经济的企稳，所以不愿意市场形成降准预期。而通胀数据可预期的高企，也可能导致央行不愿意再继续之前的偏宽松操作，不论降不降准，资金也都难松。 综合来看，4 月的资金利率月初较为宽松，但税期和 MLF 即将到期的阶段，我们预计会面临资金利率的抬升，全月资金平均利率水平可能不低于 3 月。杠杆操作上，可以适度降低杠杆，货币基金税期前后出钱可以获得较高收益。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券 3 月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》 2018-03-11 《东北证券 2 月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》 2018-02-13 《东北证券 1 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》 2019-01-08 《东北证券 12 月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》 2018-12-06 《东北证券 11 月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》 2018-11-07 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》 2018-10-09 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-04-05 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 4 月流动性影响因素预测概览 .............................................................. 3 2. 4 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 .................................. 3 2.1. 4 月财政存款回升回抽流动性.....................................................................................3 2.2. 缴税压力加大，减税政策影响在 5 月........................................................................5 2.3. 缴准增加量较少............................................................................................................6 2.4. M0 环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面 .........................7 2.5. 小结................................................................................................................................8 3. 外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻 ........................................... 8 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................8 3.2. 汇率回顾及预判：汇率企稳，预计 4 月将会继续保持相对平稳..........................10 3.3. 美联储决议不加息，“鸽派”倾向日益明显 ..............................................................10 3.4. 小结..............