新三板二季度投资策略：反弹行情下市场结构如何演变？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■回顾一季度——反弹行情开启：2018 年三季度开始，高层不断讲话释放改革信号，四季度新三板迎来多项存量制度和增量制度改革，11月科创板推出，2018 年末 A 股和新三板市场估值均已达到历史极限水平。随着年后宏观环境企稳和信贷宽松，市场迎来反弹行情，三板做市指数经历了长达 21 个月的阴跌，在今年 1 月份从底部 707 点反弹至800 点以上。 ■直接融资仍然缓慢，效率提升明显，鼓励‚直接融资‛政策需加大：整体来看，A 股、新三板、港股市场直接融资相比其他市场仍然乏力，但改革成效已在效率上逐渐显现，后续政策力度仍需加大。（1）A 股：2018 年至今 A 股 IPO 和增发融资速度大幅放缓，月度 IPO 募资总额均在 100 亿左右。2019 年 1 月首发募资 127 亿元，2 月和 3 月 IPO 发行项目较少导致募资总额较低。增发方面呈现类似的情况， 2019 年前三个月 A 股增发募资总额为 2224 亿元（2）新三板：新三板 2019 年一季度定增融资总额为 126.7 亿元，较 2018 年一季度融资额持续下滑（2018年一季度募资总额 288 亿元)。新三板融资下滑或主要源于低迷市况下公司增发次数的大幅减少，但自股转系统股票发行实施并联审查机制后，融资效率大幅提升，发行备案审查时间由 7.9 天下降为 2.9 天，募集资金平均闲臵时长平均缩短 20 天以上。（3）港股：2017 年港股市场以上市后增发融资为主，全年达到 4517 亿港元，IPO 融资额为 1282 亿港元。而 2018 年 IPO 融资额达到 2865 亿港元，增发融资降至 2552 亿港元。2019 年港股发行规模降温，从 IPO 申报情况来看，港股市场 IPO速度减缓，截至一季度末，2019 年共新增 IPO 申报 70 家，较 2018 年平均水平大幅下滑。■市场结构变化，分化或将持续：企业退市速度和做市商退出速度并未有减速迹象，市场规模持续出清。以目前年报披露情况来看，营收增速达 14%，归母净利润较 2017 年下滑 1.6%，而且利润体量越大的公司，业绩增速表现越好，体现出不同生命周期阶段以及利润规模下的企业抗风险能力不同。随着后续披露，该数据存在进一步调整的可能，但我们可以预计新三板公司的结构性分化或将延续。 ■市场的‚变‛与‚不变‛： 2017 年 A 股 IPO 审核速度加快，新三板企业纷纷申报上市辅导和转板；2018 年随着港交所的制度改革，一大批‚新经济‛企业蜂拥而至，新三板+H 制度在 2018 年 4 月落地，多家企业纷纷发布了拟在港交所上市的公告；2018 年 11 月随着科创板拉开资本市场改革的帷幕，目前有 10 余家公司表达了科创板上市意向：大力电工、金达莱、江苏北人、先临三维、赛特斯、泰坦科技、久日Table_Tit le 2019 年 04 月 12 日 反弹行情下市场结构如何演变？——新三板二季度投资策略 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 昊方机电：汽车零部件及配件制造龙头，金属成型领域积极拓展 2019-04-04 傲基电商：部分品类孵化成熟，收入规模实现 35.83%增长 2019-04-04 新三板日报（13 家新三板企业 公布申报科创板计划） 2019-04-03 科创当头，少儿编程市场乘风起——全市场教育行业策略报告 2019-04-03 爱立方：从省内迈向全国，业绩实现明显增长 2019-04-02 20297000/36139/20190412 13:48 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新材、凌志软件、映翰通、嘉元科技。历史总在重演，新三板企业的资本市场路径也随着政策和监管的方向不断调整。企业在变化中不断摸索适合自己的道路，而有效的市场也在不断给予优质企业合适的价格，‚是金子总会发光‛我们在今年年初发布的报告《寻找被低估的价值‚洼地‛—新三板相对价值低估专题》中选出 28 家当时被严重低估的优质做市股票，部分公司基本面优异但由于市场环境不佳估值被严重错配，而截至最新这 20 家披露了年报或快报的公司中 16 家实现了估值修复。 ■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。 20297000/36139/20190412 13:48 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 政策渐明：2019 两会改革关键词：融资、流动性、精选层 ................................................ 5 2. 陆港两地资本市场融资总览................................................................................................ 8 2.1. 一季度新三板市场融资总览 ....................................................................................... 8 2.1.1. 融资规模持续下滑 ............................................................................................ 8 2.1.2. 融资速度加快，资金闲臵时长缩短 20 天 .......................................................... 8 2.1.3. 单笔融资规模上升 ............................................................................................ 9 2.1.4. 融资向小微企业倾斜，产业资金持续进场 ......................................................... 9 2.1.5. 债券、优先股融资发力 ................................................................................... 10 2.2. A 股融资持续放缓 .................................................................................................... 12 2.3. 港股 IPO 融资“降温”........................................................................................