资产管理业专题研究系列之三：“头部”私募证券管理人格局与特征-中信证券

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “头部”私募证券管理人格局与特征 资产管理业专题研究系列之三｜2019.4.8 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 刘方 金融产品分析师 S1010513080004 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 赵文荣 首席配置分析师S1010512070002 王兆宇 首席量化分析师 S1010514080008 张依文 量化策略分析师S1010517080004 顾晟曦 量化策略分析师 S1010517110001 根据我们估算，“头部”管理人规模份额近半，但以管理单一资产（股票、债券）为主；整体业绩优于全市场平均水平，股票策略表现与“头部”主动偏股型公募基本相当，业绩波动较大；整体能较好把握市场主流风格；投资管理模式趋于多样化。对比美国对冲基金，国内“头部”私募证券基金行业潜在空间巨大，有望呈现出集中度缓慢上升、机构投资者占比提高、跨资产跨策略布局、主动与量化融合等趋势。 ▍ “头部”私募证券管理人成为行业焦点。国内私募证券基金管理人数量众多、长尾特征明显，大型尤其“头部”私募管理人越来越受到行业关注。本文通过对“头部”私募管理人（管理规模 50 亿元以上）市场格局、业绩表现、风格特征、投管模式等进行梳理，并与美国“头部”对冲基金管理机构进行比较，展示中美私募证券行业主要差异和长期趋势。 ▍ 市场格局：“头部”份额占比近半，管理单一资产为主。根据估算，“头部”私募证券管理人规模约 1.05~1.25 万亿元，占行业管理规模约 47%~56%，集中度整体高于美国对冲基金。美国“头部”对冲基金跨资产、跨策略特征明显，国内聚焦单一资产（股票、债券）的“头部”管理人占比较高。区域分布上，北京和上海为“头部”私募管理人的核心聚集地。 ▍ 业绩表现：“头部”具有相对优势，业绩波动仍待改善。在多数策略上，“头部”私募管理人近五年展示了相对“非头部”管理人的业绩优势；股票策略上，近五年业绩表现与“头部”主动偏股型公募基金相当（该业绩统计可能受到幸存者偏差、净值披露偏差、样本数量有限等因素影响）。相对于海外对冲基金而言，国内私募证券基金的业绩波动较大，绝对收益特征仍待改善。 ▍ 投资风格：契合市场风格变化，近三年聚焦价值蓝筹。投资风格上，“头部”私募管理人（股票策略）整体较好把握市场主流风格，比如 2013~2015 年的成长风格、2016~2018 年的价值蓝筹风格。通过相关性和回归分析，本文对各管理人投资风格进行了具体刻画，详见报告正文部分。 ▍ 投管模式：积极探索和实践，趋于多样化。除了核心/单一基金经理制外，“头部”私募管理人逐渐发展出“核心+卫星”基金经理制、多基金经理制、基金经理平台制等多种投资管理模式。相对美国成熟市场而言，国内“头部”私募管理人在团队规模和人均管理效率上仍存在较大差距。 ▍ 行业展望：多元化发展，主动量化融合。对比美国对冲基金行业，国内“头部”私募证券基金可能呈现以下趋势：（1）受益于管理人自身优势和资管新格局，“头部”份额有望长期缓慢提升；（2）社保、企业年金、保险等与私募合作或有望放开，机构投资者占比预计将逐渐提升；（3）跨资产、跨策略、多元化布局；（4）主动与量化相融合。 20217175/36139/20190408 13:27金融产品专题研究｜2019.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “头部”私募证券管理人成为行业焦点 ............................................................................ 1 市场格局：规模占比近半，管理单一资产为主 ................................................................. 3 管理规模：“头部”私募证券管理人估算约 1.05~1.25 万亿元 .......................................... 3 集中度：国内私募证券行业高于美国对冲基金.................................................................. 4 策略分布：以管理单一资产为主，跨资产、跨策略有待发展 ............................................ 5 区域分布：北京和上海为“头部”管理人核心聚集地 ....................................................... 6 业绩表现：“头部”优势显著，波动仍待改善 ................................................................... 7 “头部”私募业绩整体好于“非头部”私募 ..................................................................... 7 “头部”私募业绩整体与“头部”公募相当 ..................................................................... 9 业绩波动性较大，绝对收益特征仍有待改善 ................................................................... 10 投资风格：契合市场变化，近三年聚焦价值蓝筹 ............................................................ 11 近三年整体从中证 500 风格转向沪深 300 风格 .............................................................. 11 近三年整体从规模因子转向价值因子，成长因子贡献有所提升 ...................................... 12 投管模式：积极探索和实践，趋于多样化....................................................................... 15 积极探索和实践，投管模式逐渐多样化 .......................................................................... 15 团队规模和人均效率与发展阶段相匹配，相对成熟市场仍存在差距 ............................... 16 行业展望：多元化发展，主动量化融合 .......................................................................... 16 行业空间：潜在空间广阔 ..........................................